【運動休閒股】健身產業「大者恆大」柏文（9911）介紹、投資亮點及風險

Gia 劉家瑜

2023年9月4日上午5:04

經營連鎖健身房「健身工廠」柏文（8462）7 月初從「觀光」產業調整至「運動休閒」產業。隨著最大競爭對手「World Gym」在 8 月底申請上市，「健身工廠」柏文也不是省油的燈，持續砸錢展店，預計 2027 年突破 100 家店。本文將探討柏文競爭優勢、產業趨勢及近期投資亮點及風險。

證交所公告，台股上市公司自 7 月 3 日起新增綠能環保、數位雲端、運動休閒及居家生活四大類，產業類別將由現行的 29 項增為 33 類。「運動休閒」包含 15 家企業，分別是大魯閣、岱宇、喬山、拓凱、桂盟、復盛應用、志強-KY、柏文、波力-KY、東哥遊艇、鈺齊-KY、寶成、豐泰、美利達、巨大。

連鎖健身品牌柏文（8462）成立於 2005 年，旗下品牌「健身工廠」全台共 68 個據點，是台灣第二大的連鎖健身中心，僅次於 World Gym。柏文也是首家上市的健身品牌。實收資本額約 7.9 億，集團員工數接近 1700 人。

自 2007 年知名連鎖健身俱樂部「亞力山大」爆出無預警倒閉，上萬名會員繳了會費拿不回來引發爭議，在政府定型化契約尚未公佈前，柏文領先同業將教練課程預收款項 50% 交付銀行信託，也成立線上客服，贏得會員的信賴。

柏文目前有 56 個品牌，核心品牌是健身工廠，主要營收可分為三大部分，第一是會費、手續費，大約佔 3%，第二使用費（月費）是最重要收入來源。消費者加入會員以後，每個月繳月費，可以使用場館裡面的設備器材，或上團體課程，都不用另外再付費。

第三是私人教練課程，這是第二大收入，從今（2023）年上半年來看，月費收入約占營收 58％，教練約佔 38％。

運動休閒產業可大致分成上中下游，柏文屬於中游，直接服務終端的消費者，主要經營運動場館、連鎖健身中心，上游為運動用品或運動器材製造商，如喬山、岱宇等。

從經營模式來看，國民運動中心、新形態健身房雖是柏文競爭對手，不過它們培養更多喜愛健身或有氧運動的消費者，當消費者養成運動習慣以後，就會去連鎖健身房，因為設備器材、課程都遠比小型健身房豐富， CP 值也較高。

健身房具有區域性，採單次計費式或計時收費的小型健身房仍能存活，但隨著大型健身房展店愈加密集，服務範圍愈來愈大時，消費者大部分就會選擇中大型健身房。

柏文主要競爭對手主要有四大品牌，不管在營業規模或據點數，柏文都已經跟對手拉出很大的差距，產業「大者恆大」的趨勢逐漸顯見。2019 年續約率約 52~53％，現在已經來到六成以上，比疫情前來得更好。

柏文今年計劃展 8 家店，目前已經展到 5 家，下半年宜蘭、羅東、台中都有新據點開幕，預計在明（2024）年整體場館能達到 80 家，2027 年在台灣的據點能夠達到 100 家。

健身房產業需要龐大資本支出，進入門檻非常高。以 800 坪健身房來看，投資金額約 7、8000 萬，這也是柏文的競爭優勢。另外，專業人才包括教練、有氧老師等都不能短時間大量培育。

另外，政府的法規對於健身產業的限制愈來愈多，從健身中心、健身教練定型化契約，要求健身教練預收款項一半交付銀行信託，對業主是巨大的成本壓力。

台灣 2025 年就進入超高齡社會，未來老年人口對台灣社會是一個嚴肅的議題，如何在銀髮階段還能夠維持健康的體況，改善老人的肌少症，減緩慢性疾病惡化，運動都非常有效。

連鎖健身中心現金流非常大，柏文以往營收成長都不錯，除了 2021 年受到疫情影響衰退較大，2022 年合併營收約 36 億，年增 38%，市佔率約 24％。今年 7 月、第二季、上半年營收皆創歷史新高，隨著營收逐季成長，下半年獲利會比上半年更好。

值得注意的是，柏文第二季毛利率來到 24.46%，為近五季最高。柏文指出，健身房是固定成本、固定費用很高的產業，整體資本支出很高，折舊也很高，還有租金、薪資、水電。因此在固定成本高的情況下，營收一定要突破損益兩平點，獲利才會有較明顯的成長。

因此在第一季營業淨利幾乎是損平，但稅前盈餘仍是虧損，主要原因是第一季的營收尚未突破損平點，但第二季整體營收上來，毛利率就跟著上升。

產業地位： 柏文是台灣健身房產業的前二大品牌，且產業進入門檻高，「大者恆大」的趨勢逐漸顯見。
穩定的客戶基礎： 柏文擁有大量的會員客戶，且續約率突破六成。看好台灣健身人口滲透率提升，其多樣化的運動設施和課程，可望吸引不同年齡層和健身水平的消費者。
持續擴展計劃： 柏文計劃在未來數年內進一步擴展其店數，預計能夠增加市場佔有率，並且隨著據點的增加，能夠更好地提供服務範圍，吸引更多消費者。
龐大現金流： 柏文每月會費收入可帶來龐大的現金流，能夠支持公司營運、投資以及擴張計劃，為投資者帶來穩定的經濟基礎。
營收穩定成長： 柏文過去幾年的營收成長表現良好，且 2022 年的營收呈現年增 38% 的強勁增長，顯示出其業務模式的可持續性和增長潛力。

資本支出需求： 健身房業務需要大量的資本支出，折舊也很高，還有租金、薪資、水電，這可能對公司的財務狀況造成壓力，因此在固定成本高的情況下，營收一定要想辦法突破損益兩平點，獲利才會有較明顯的成長。
政府法規限制： 健身房產業受到政府法規的限制，這可能影響經營模式和成本結構，例如定型化契約對業主的成本影響。
經濟波動： 健身房產業的需求可能受到經濟波動的影響，當經濟下滑時，消費者可能會削減娛樂支出，進而影響公司的營收。
人力資源管理： 健身房需要優質的教練和員工團隊，但隨著店數的擴展，招聘、培訓和保留專業人才可能成為挑戰。

核稿編輯：湯皓茹

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