進擊的傳產巨人

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作者:莊正賢

今年進入Q2後,資金大風吹,因為世芯-KY、金麗科跟中國軍方扯上關係,利空事件導致半導體資金撤出轉進了傳產股,因為去年疫情因素,原物料族群股價基期非常低,獲利嚴重受到影響,但在去年年底開始,疫苗施打下,全球經濟復甦,原物料去年Q4萌芽,Q1進入初升段,Q2在拜登的2.25兆基礎建設利多下,加速原物料族群的漲勢。

過去2002年原物料狂潮直攻到2008年都還沒有結束,當時美國為了打戰不斷舉債,包裝許多金融商品,引爆金融崩潰財結束,2020年誰也沒預料到中國疫情發生,2008年實體經濟並沒有大幅下滑,但這次疫情帶動全世界經濟兩位數下滑,全球經濟學家都慌了,開始複製灑錢那一套,美國灑出來至少4兆,歐洲央行1兆,放出這麼多錢,貨幣購買力下降、原物料上漲,產生通膨。

貨櫃漲到令人匪夷所思的程度,連散裝輪都要拿去當貨櫃輪運輸,航運股長榮(2603)、陽明(2609)、萬海(2615)就是看回不回一直漲,外資將長榮目標價上修至百元,股價都創下波段新高;現在鋼鐵類股接棒,上次中鋼(2002)漲停板是甚麼時候,大概沒有人記得了,一家1573億股本的公司,那麼輕易就看到4/14、4/19兩次攻上漲停,中鋼引爆的傳產股行情,剛揭開序幕。

中鋼:高鋼價時代來臨

鋼鐵在後疫情時代屬於慢熱的族群,中鋼的產品在去年Q3開始紙跌上漲,直到11月才正式轉虧為盈,股價也隨國際鐵礦砂、廢鋼,甚至鋼材流通價格開始起漲。根據世界鋼鐵協會理監事會發的短期預測報告,全球鋼鐵需求成長率將從2020年的-0.2%,轉為2021年增長5.8%,達到18.74億噸,2022年將繼續成長2.7%,達19.25億噸。

這一波鋼鐵業的復甦,除了美、歐的基建帶動,另一原因是全球的綠能趨勢下,也會更需要高品級鋼材,無論是風電、太陽能、電動車,甚至還有半導體廠的擴產,都需要鋼鐵做為元件原料。尤其以電動車為例,中鋼所供應特斯拉車用馬達的高磁鋼片,都是屬於高品級、高利潤的產品,鋼鐵的應用層面大幅增加了。

過去對全球鋼價影響最大的中國,中國新訂出2030年碳達峰及2060年碳中和的目標,大舉減少鋼鐵產能,今年3月起在煉鋼重鎮的河北唐山嚴格執行減排限產,最高減產比例達50%,造成全球鋼鐵供應為吃緊,以往中國低價鋼材破壞市場行情的情況應不復見,進一步進入漲價循環,鋼價今年初台灣熱軋出口成交價格為每噸760美元,歐洲約800美元,美國突破每噸千美元,到了Q2漲勢更強,目前歐洲熱軋最新每噸達1070美元,美國更達1550美元,大陸寶鋼開出5月份內銷盤價,主力鋼材熱軋每公噸大漲400元人民幣、厚板每公噸大漲500元人民幣、酸洗鋼板每公噸大漲300元人民幣,中鋼在5月盤價漲8.1%,每公噸上漲2500元台幣,依舊比國際行情便宜100美元以上,中鋼董事長翁朝棟也認為,目前的需求看起來至少維持到Q3都不會改變,更高喊高鋼價時代來臨。

中鋼股價一路飆到39.1元,自結3月稅後EPS 0.25元,Q2鋼價持續上漲,推估Q2單季有1元以上,Q3持續漲價下,單季也有1~1.5元,全年推估EPS有3.5~4元的實力,股價在投信大買下,漲到接近40元,本益比在10~11倍,還有很大的上漲空間,短線漲多後,先等拉回到5日均線或10日線均線再介入。

圖:中鋼日線圖
圖:中鋼日線圖

既然龍頭股中鋼上檔空間還很大下,二線的中鴻(2014)、春源(2010)、新光鋼(2032)、新鋼(2032)、官田鋼(2017)、燁輝(2023)等鋼鐵股,也會有表現的空間,而受惠美國基礎建設的大成鋼(2027)也持續看好。

高盛:銅價上看1.5萬美元

高盛日前的一份報告中指出,銅做為一個具成本效益的金屬,其物理特性在綠能如風電、太陽能、地熱等領域占相當重要的地位,銅是實踐「脫碳」與綠能代替石油的重要關鍵,包括生產電動車也需要大量的銅,可以說是「新的石油」,目前市場正面臨供應吃緊的局勢,高盛假設目前全面採用綠能技術,到 2030年時需求將大幅增加,最多900%至870 萬噸,就算採用綠能技術過程放緩,需求仍將飆升至540萬噸,接近600%的漲幅,由於礦區擴張與新銅礦開發生產需耗費數年時間,銅礦可能面臨短缺,價格將會上漲,目前高盛估計,到2030年之前,長期供需缺口將達820萬頓,是十幾年前金屬銅大多頭行情時的一倍,因此預估銅價在未來4年內將漲6成,由目前每噸約9000 美元的價格漲至2025年的每噸1.5萬美元。

銅價上漲的最大受惠者就是擁有低價庫存的電線電纜業者,包括大亞(1609)、合稽(1618)、華新(1605)、華榮(1608)等都受惠,其中華榮因為2月處分瑞鼎(3592)持股,單月EPS 1.81元,業內業外皆美,股價創下波段新高。

銅價大漲,自然會好到銅箔產業,銅箔供給缺口持續擴大,銅箔加工費也連番飆漲,包括南亞(1303)、日本住友Q2都漲價10~15%,目前下游銅箔基板廠的大宗銅箔材料每公斤加工費4月來到5美元,超越2017年高點,由於5G基地台及伺服器需求持續增溫,銅箔基板廠預估,銅箔缺料問題今年難解,恐延續到明年,在銅箔加工費易漲難跌下,金居(8358)及榮科(4989)今年獲利可望較去年大躍進,而金居則是投信認養的標的。

紙箱大缺貨

台灣農用紙箱傳出缺貨潮,歐美疫情未解與國際貨運缺櫃價格飆漲,使得國際廢紙報價上揚,再加上中國禁廢令和供需缺口帶動工業用紙需求,工紙和紙箱價漲已勢不可擋,今年2月起漲,美國廢紙相較去年同期,從每噸不到100美元,4月初漲至約260美元,日本和歐洲廢紙漲幅也倍增。由於台灣疫情控制得宜,儘管台商回流推升工業用紙需求,台灣廢紙價格仍相對持穩,但是中國禁廢令讓境內廢紙原料短缺,工紙廠商成本上揚,大廠逐步調漲報價,中國主要造紙企業也提前取消優惠開始漲價。

台灣農業出現「紙箱之亂」,這如同貨櫃一般,大家瘋搶,農業紙箱頻傳缺貨搶箱,中南部紙箱廠已全能生產供貨,永豐餘、榮成等紙箱大廠將自5月起陸續汰舊換新設備,工廠集中在北部,過渡期每月紙箱產能將出現三~四百萬平方米缺口,加上疫情影響致使許多農果轉為內銷,對農業紙箱需求暴量,卻苦於沒有包裝出不了貨,引起經濟部、農委會關切,紙器公會已允諾會員廠將全能生產,確保紙箱不斷貨,接著5月還有水梨等收成,對紙箱需求有增無減,紙箱持續性供不應求,恐怕到Q3之前都解決不了。

避免有訂單卻沒紙箱出貨,勞動部已比照口罩國家隊,3月底起放寬紙漿、紙及紙製品製造業勞工延長工時及假日出勤,提升產能,紙箱生產因此至少可增加5~10%的產能,工紙紙箱大廠正隆(1904)、永豐餘(1907)、榮成(190)、華紙(1905)等營收獲利將因此受惠。

國內龍頭廠榮成去年來已在兩岸籌資近65億台幣,積極在台灣擴廠,今年工紙、紙箱產能增加3成,由於榮成8成營收來自大陸,大陸工紙大戰輸贏主要取決於廢紙,榮成因為禁廢令吃足三年苦頭,每噸廢紙成本比陸廠多出數百人民幣,今年陸廠不再享有進口廢紙成本紅利,市場重新洗牌,股價還非常低估。

永豐餘去年從美、日進口的廢紙價格,一路從每噸100多美元漲到超過200美元,漲了3、4成,加上貨櫃船期難訂、運費飆升,今年1月開始與客戶議價調漲10%到15%;華紙今年1、2月起漿價幾乎週週上漲,紙價也至少漲5%,3月起紙價漲幅更上看7%~10%,Q2營收將明顯成長。

中國碳中和政策 水泥報價漲

歐盟在2019年開第一槍,宣布2050碳中和的綠色政綱,同時祭出「碳關稅」的落實手段,截至今年3月底已有127國跟進,以2050為碳中和目標年,中國將力爭於2030年前實現二氧化碳排放達到峰值、2060年前實現碳中和,中國作為世界上最大的發展中國家,將完成全球最高碳排放強度降幅,用全球歷史上最短的時間實現從碳達峰到碳中和。這個碳中和計畫與水泥業息息相關,水泥是碳排放傳統大戶,光一噸水泥就會排出84%重量的二氧化碳,足足佔全中國碳排放總量約14%,是中國政府重點減少碳排放的產業。

十四五時期水泥產業可能加速納入碳排放權市場交易,運用市場機制逼迫企業減少碳排放,由於龍頭廠具備碳減排的技術優勢,技術實力弱的企業成本將增加,生產會受到更嚴格約束,使得水泥產業集中度可望進一步提升,而大陸當局基建力道維持強度,但供給減少下,中國水泥業進入旺季,水泥報價出現季節性走揚,特別是長三角、珠三角地區,熟料價格上漲幅度超出預期,今年以來,大陸部分地區已經4度調漲報價。

國內水泥龍頭台泥(1101)面對碳中和的問題,已經跟工研院合作在花蓮打造亞洲最大的碳捕捉實驗室,把排到空氣中的碳抓回來,轉成甲烷、甲醇等化學品,除了給石化、鋼鐵業製程循環利用、減少排碳,還能給鞋廠做成塑膠鞋底,用途非常多,這就是循環再利用商機,並且斥資 44.7億,取得法國上市儲能商Engie Eps 60.48%股權,透過併購強化集團儲能事業版圖及拓展國際化腳步,而Engie Eps具有提供Giga Storage,Microgrid 及電動車儲能解決方案之技術,案場實績遍布歐洲、美洲及非洲,等也跨入了綠電商機。

本業受惠中國各地水泥庫容比降低,從3月以來已數度調漲華南、四川、貴州、江蘇等廠報價,尤其廣東地區,由於供給不足,4/10已第三度漲價,每公噸漲價30元人民幣,高端產品售價高達540元人民幣,已是史上高水位,而台泥Q1在中國的出貨量、價均是今年的低點,Q2單月出貨可跳升達到4、5百萬噸,單季達到1400萬噸,季增達3~4成,利逐季成長。

台泥的地位如同鋼鐵股的中鋼一樣,一但龍頭股發動攻勢,那二線廠也會雨露均霑,亞泥(1102)、嘉泥(1103)、環泥(1104)、幸福(1108)也都可以留意。

輪胎、合成橡膠也漲價

過去幾年市場上的天然膠產能大量開出,連帶拖累合成橡膠價格,但近來天然膠供需趨穩,價格也回穩,而丁二烯儘管先前受疫情影響價格急劇下跌,但疫情也造成天然膠與丁二烯價差擴大,使合成橡膠市況轉趨健康,價格來到2年半高點,獲利能力也提升。橡膠的終端需求與車市以及製鞋業息息相關,車市快速復甦,對輪胎的需求成長,下游輪胎廠第二季啟動新一波漲價,原料輪胎簾布同樣供不應求,台塑集團旗下紡織廠福懋(1434)就證實,客戶需求相當強勁,且原料報價走揚,本季再啟動新一波漲價,累計今年以來漲幅已達雙位數。

國內輪胎龍頭正新(2105)從去年9月,一個月內分別調漲自行車胎、輕卡車胎和重卡車胎等三種產品價格,平均調幅5%起跳,11月中再度調漲TBR輕卡車胎售價,平均漲幅上看一成,今年元月又有一波調漲,4/1日則是第4波,漲幅約3~5%,另一大廠建大 (2106)Q2也同步調漲,且目前產能滿載,訂單能見度已可看至年底,正新股價創41個月新高,建大來到4年高點。

台橡(2103)受惠近來天然膠與丁二烯價差擴大,合成橡膠市況轉趨健康,獲利能力也提升,合成橡膠事業在中國市場解封後,積極切入的高級鞋材等先進材料事業,轉型為全球性特用化學品公司,透過增加高值化、高獲利應用實現獲利成長,未來特用化學品營收占比要達到5成以上,也看好疫情帶動大眾健康意識抬頭,有利推升高級鞋材及醫療應用市需求,將大力推進醫療及衛生用品市場,挹注下一波營運成長動能。

下一個航海王

航海王長榮、陽明、萬海漲到無止盡,外資調升長榮目標價到101元,這波缺櫃、塞櫃到底何時才能緩解,真的無法得知,以長榮掛牌1990年的天價98.5元來看,新冠疫情帶來30年一遇的大行情,2021年EPS至少20元起跳,真的有可能會突破天價,航運股的飆漲也延燒到散裝航運。

散裝航運市場與全球經濟景氣息息相關,BDI指數可用來作為反映全球散裝航運市場景氣的代表性指標,市場也會把波羅的海指數視為經濟領先指標,隨著各種原物料漲,推升運價走強,散裝船族群的獲利也出現想像空間,BDI指數達一年來高點,被視為「下一個航海王」。

4月起海岬型船日租金開始強勢上漲,連續兩周5條標準航線(5TC)日租金都大漲4000美元,一路將5TC日租金推升至今年新高2萬8250美元,再換到巴拿馬型的船舶漲價,日租金價格艘漲幅達5%,來到2.11萬美元,小型輕便型的日租金價格漲幅2%,價格來到2萬美元。南美穀物運輸需求走高,Q2巴西與澳洲天氣好轉,推估4月份巴西與澳洲的鐵礦砂出口量月增率上看6.5%,所有業者急著租船去載貨,帶動海岬型漲勢。

慧洋-KY(2637)在近期的法說會上公布最新預估2021全年船隊租金換約狀況,由於去年基期較低,以及今年需求回補、市況大好,預期漲幅可達三成;此外,慧洋已如期於日前交付由日本海洋聯合造船建造的卡姆薩型散裝貨船,該船為NOx第三期環保節能船,並已有3年以上穩定長約,慧洋進一步指出,近期換約已可見租家簽長約意願提升,對市場充滿信心。針對今年散裝航運市況,慧洋樂觀看待,全球在擺脫2020年疫情谷底後經濟活動復甦,加上各國疫苗施打已陸續啟動,境管解封有望,運輸需求可望進一步回升,慧洋目前旗下總計137艘船舶,平均船齡7年,穩坐國內散裝航運龍頭寶座,而日前公告Q1稅前EPS 1.2元,今年營運將持續走高,其餘包括裕民(2606)投信積極買超,四維航(5608)3月單月稅前0.09元,轉虧為盈,正德(2641)去年就賺0.62元,也完成5年期1939萬美元聯貸案,新興(2605)Q1也能轉盈,拉回都可以留意。

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