通膨僵固化 美債不確定性大增

工商時報 財經相對論

世界銀行25日警告，一旦中東爆發重大衝突，恐將引發新一輪能源衝擊，推升油價衝破每桶100美元，迫使全球央行更難降低通膨。世銀首席經濟學家吉爾（Indermit Gill）表示：「世界正處在脆弱時刻，重大能源衝擊可能破壞過去兩年對抗通膨所取得的進展。」

根據世銀發布的最新大宗商品市場展望報告指出，若中東衝突涉及到一個或多個石油生產國，將使每日300萬桶原油供應被迫中斷，並帶動原油每桶平均價格達到102美元。油價大幅攀升也將使得各國對抗通膨的進展陷入停滯。

除了國際地緣政治風險，吳嘉隆指出，從歷史統計顯示，美國在民主黨執政時期，確實也比較容易產生通膨。由於民主黨向來偏向走大政府路線，政府想要做的事情有很多，要花的錢也就多，發行公債自然也比較多。政府公債發行得多，公債價格就容易走低，公債殖利率便開始走高；同時政府撒出去的錢，也容易帶動通膨走高。

目前通膨下降到這邊已進入盤整，短期已露出降不下去的訊號，現在最擔心的就是通膨率在3％上下橫盤一直拖下去，吳嘉隆認為這很容易形成「通膨預期心理」（Inflation Expectations）。一旦通膨預期心理出現的話，各行各業勢將重新定價，工資可能率先反映，一旦工資調漲，企業的成本增加，進而就會透過產品售價轉嫁給消費者，高漲的物價又將回頭刺激工資調漲，於是便形成「物價工資螺旋性上升」。

1974年在正式終止金本位制和第一次石油危機下，美國通膨率（CPI）一度來到驚人的12％。聯準會當時就像前二年一樣選擇用瘋狂升息來澆熄通膨烈火，然而當時成功滅火的代價就是緊接而來經濟面臨衰退。為了挽救眼看就快不行的經濟，聯準會當時快速轉向貨幣寬鬆，沒想到這樣的「靈活反應」卻導致80年代初另一場更嚴重的大通膨。

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這場災難最後是由1979年臨危受命的聯準會主席沃克（Paul Volcker），將聯邦基準利率一口氣從10.25％瘋狂調升至破20％，才徹底終結。極端的利率上調政策史稱「沃克衝擊（The Volcker Shock）」，如今已留名經濟學教科書。

當年聯準會沒有一次徹底殺死通膨，反倒讓通膨有了死灰復燃的機會，導致市場之後更慘重的損失。因此現在聯準會常掛在嘴邊的一句就是：「過早降息是不適當的，面對通膨寧可選擇緊縮過度，也不要緊縮不足」。

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