蘋果的股價現階段有點貴

我們認為最近蘋果的反彈是不合理的。

我們沒有出售股票，但我們相信蘋果可能被高估了約28%。

在撰寫這篇文章時，標普500指數今年以來下跌了大約7.2%，而蘋果公司的股價上漲了大約7%。此外，標普500指數目前較2月底創下的歷史高點下跌了約11.4%，而蘋果股價僅較歷史高點下跌了約4%。簡而言之，蘋果在2019年、2020年以及整個新型冠狀病毒病疫情期間的表現都好於市場。在這個時候，這支股票似乎是一股不可阻擋的力量。

我們認為，這隻股票目前似乎是昂貴的。

長期來看，蘋果股價一直有走高的趨勢，如果我們現在賣出股票，希望以後以更低的價格回購，我們認為這樣做風險相當高。

我們不願意承擔這些股票的風險，因為它們有強勁的現金流、資產負債表，最重要的是，還有股東回報。只要蘋果繼續以可接受的速度提高股息，我們就滿足於坐視不管，並應對異常高的個股風險。

還有人想要增加蘋果的權重，可能會對整個市場從3月份的低點反彈感到有點害怕。我們認為在短期內購買蘋果的股票，是買在了歷史高估值點上。

新冠病毒，給蘋果製造了麻煩

這種高估並非始於2019冠狀病毒病危機，甚至也不是發生在2020年。雖然蘋果已經反彈了幾年，現在，我們看到的股票價格的資本增值大部分是基於改善的情緒和多重擴張，而不是根本的增長。在我們看來，這對保守的、以價值為導向的投資者來說是個問題。

正如下面的圖表所示，雖然蘋果的市場份額在2019年幾乎翻了一番，但其每股收益卻沒有增長。這是一個相當驚人的事件，不是嗎?誠然，由於蘋果在2018年底經歷了大幅拋售，我們的基數相當低；然而，從基本面來說，從140美元到300美元的漲幅似乎有點過頭了。

在2019年，我們看到蘋果的市盈率從低點時的約12倍上升到高點時的近26倍。雖然我認為，公平地說，蘋果股價在市盈率僅為12倍的時候，便宜得離譜，但我們認為，同樣公平地說，一家擁有蘋果這樣的基本面增長的公司，不配擁有25倍以上的市盈率。

從歷史上看，市場很難對蘋果公司進行評估，因為它在硬件方面的風險敞口很大(尤其是iPhone)。近年來,我們已經看到Apple試圖擺脫iPhone依賴，更重要的是，它高度關注並提高其服務產品。

多年來，我們一直認為蘋果的生態系統是公司的價值所在。雖然有些人關注的是iPhone的周期性，但我們關注的是該公司日益增長的活躍手機數量。在iPhone佔據主導地位的早期，我們看到蘋果通過服務創造了收入。然而，隨著iTunes等產品開始走下坡路，蘋果的生態系統似乎失去了光彩。

如今，蘋果的服務收入是500億美元/年。與硬件銷售數字相比，這仍然相形見拙，但這些高利潤、不斷出現的收入已經改變了市場對蘋果的看法……

在2019年之前，我們一直認為蘋果公司理應獲得更高的市盈率。然而，當我們說到更高的倍數時，我們指的是18-20倍，而不是25倍。

簡而言之，雖然蘋果的資產負債表、現金流和不斷增長的股息使其成為一個有吸引力的長期持有對象，但該公司的增長前景並不足以證明如此高的市盈率是合理的。

從歷史上看，蘋果的EPS一直處於一個繁榮/蕭條週期。我們認為不斷增長的服務收入將有助於降低底線的波動性，但蘋果是否提供了與許多估值類似的大型科技公司相同的增長前景？

將蘋果公司與其他大型科技公司進行比較

目前，蘋果公司預計在未來3年內(根據目前分析師對2020年、2021年和2022年的普遍預期每股收益數據)將產生10.1%的每股收益複合年增長率，市盈率為25.7倍。這表示在未來的這段時間內，蘋果的PEG（市盈率相對盈利增長比率）為2.5倍。

Facebook (FB)預計將在未來3年實現23%的每股收益複合增長率，目前的預期市盈率約為31倍。這麼預估的話，Facebook在這段時期內的PEG約為1.35倍。

Alphabet (GOOGL)預計將在未來3年內產生與蘋果10%類似的每股收益複合增長率。GOOGL的市盈率大約是其預期每股收益的34倍，但由於與新冠肺炎導致的數字廣告下滑，這一市盈率比預期的2020年要低15%。為了便於比較，GOOGL在這段時間的PEG約為3.4倍。

預計微軟(MSFT)未來三年的複合年增長率約為15%，目前的預期市盈率為29倍。這就代表了微軟在我們正在討論的時期裡，PEG為1.94倍。

最後，再與最後一個大型科技公司亞馬遜(AMZN)比較一下。亞馬遜預計將在未來三年內實現32%的每股收益複合年增長率。目前股價的預期市盈率為130倍。與穀歌一樣，這一高市盈率部分源於亞馬遜預計將在2020年實現約20%的負每股收益增長，這一數字將高於正常水平。無論如何，我們必須使用一致的數字去進行比較，這使得亞馬遜未來同期內的PEG為大約4倍。

那麼，投資者如何看待所有這些比較呢？蘋果比某些同行相比PEG更便宜，但比其他科技公司昂貴。不過，在我們看來，蘋果與MSFT、GOOGL、FB和AMZN等公司的不同之處在於，它實現了兩位數的增長。

我們認為，由於蘋果公司對消費者而不是企業客戶的依賴，這份名單上的所有公司都比蘋果擁有更長、更強勁的增長勢頭。考慮到這一點，我們只是不願意為蘋果股票支付與我們在今天的市場上其他受歡迎的大科技成長型股票相同的溢價。

結論：關注基本面

但是，我們認為比這些同行的比較更重要的是看看蘋果公司最近的業績，並問自己，這隻股票真的值得在過去幾年上漲超過100%嗎？

當然，分析師仍然非常看好2021年的反彈。這種反彈理論對我們上面討論的強大的CAGR數據有很大的貢獻。但是，當我們看到擺在市場上的可怕的經濟數據時，我們不太確定2021年美國經濟是否會是陽光明媚的一年。毫無疑問，復甦之路還很漫長。

雖然我們仍然高度相信蘋果將走出新冠危機，在技術領域作為一個非常強大的一員實現復甦，但這並不意味著我們願意忽略估值。

我們認為蘋果的公允價值位於18-20x的區域。這意味著公允價值估值約為每股230美元。這比目前的股價低了近28%。

隨著服務部門繼續增長，我們的目標倍數可能也會繼續增長。不過，要想在蘋果的銷售中佔據絕大部分份額，還需要一段時間。而且，我們認為在這種情況下，對這些股票進行25倍以上的估值是沒有意義的。

最後，我們認為對於投資者來說，重要的是要意識到，質量和價值都是審慎投資決策的重要方面。毫無疑問，蘋果公司是一家好公司。但在最近的上漲之後，我們認為該公司的估值並不具有吸引力。考慮到這一點，我們並不覺得有必要增加倉位。