美股回調 市場為何錯解聯儲局議息紀錄？

美股一直保持強勢，而近日終見回調，因為投資者認為聯儲局的議息紀錄沒有太「鴿」，但為何可能錯解？

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美議息紀錄無派「鴿」觸發回調

美股回調是因為市場以聯儲局議息紀錄為藉口指，提早減息預期冷卻。美國聯儲局議息紀錄提到幾個重點，一是政策利率可能處於或接近本輪緊縮週期的峰值；二是在通脹明顯持續下降之前，政策在一段時間內保持限制性立場是合適的；三是有官員仍認為進一步加息是合適；四是雖然與會者對通脹走勢樂觀有所增強，但無討論何時減息；五是委員會討論了何時改變縮減資產負債表，當準備金餘額略高於與充足準備金相一致的水平時，將放緩並隨後停止縮表，而在決定前會向公眾預先通知。

由於市場期望減息會很快出現，所以見到沒討論就感到失望，但今次回調很大機會將是一個買入機會。因為一般停止縮表，才會有更大機會減息。換言之，議息紀錄透露了一個利好消息。惟當然放慢，甚至逆轉收緊貨幣政策，除了是反映官員於通脹憂慮降溫，亦因為對美國經濟前景審慎程度上升，見到限制性的貨幣政策對於經濟增長已帶來越見明顯的負面影響所致。

縮表意味不停向市場抽水

縮表即是代表「量化緊縮（Quantitative Tightening）」，即聯儲局手上債券到期後不再買入新債券，或透過賣出持有債券，降低資產負債表規模，意味聯儲局會抽走市場資金，這與「量化寬鬆（Quantitative Easing）」相反。自2008年後，QE一直是推高資產價格的最大動力。

回望，美國聯儲局在2022年3月中開始加息周期，而到5月宣佈，從2022年6月開始啟動縮表，前三個月每月縮表最多475億美元，之後每個月縮表上限950億美元。由於聯儲局開始縮表後，市場流動性會逐步減少，因此資產價格受影響回落。明顯地，刺激資產價格表現的不單是利率，減少縮表規模都會產生向市場增加流動性效果，利好資產表現，而且甚至較減息更為直接，因為減少債券供應，若需求不減，有助支持債價表現。

總結來看，市場回調相信只是因為獲利回吐，而議息紀錄雖然無表明幾時減息，但已透露了一個重要訊息，美國緊縮的貨幣政策正在開始轉向。