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社論－以不變應萬變 新年度貨幣政策更要步步為營
眾所矚目的超級星期四大戲結果出爐。美國聯準會（Fed）決議降息1碼雖無意外，但所釋放偏鷹的立場，引來國際金融市場大震盪，而跟進登場的我央行年終理監事會，繼續維持政策利率、存款準備率不動如山，也沒有再給房市更大的驚奇，第八波選擇性信用管制暫未出鞘。顯然在美國新總統川普就職前，央行採取以不變應萬變的態度，對經濟後續的表現雖仍樂觀，新年度的政策動向恐更要步步為營。
本次理監事會議共有四大觀察重點，分別是貨幣政策、總體經濟、房市管制與美國新政。惟前三者均受到最後一項關鍵變數所影響，此為央行本次會議沒有採取任何行動，總裁楊金龍言談之間，也表達未來具有高度的不確定性，需要有更多的耐心靜候變化。
我們先從美國新政的部分談起。目前全球均高度關注川普政策2.0的殺傷力，尤其聚焦在關稅及中美貿易的新戰火，市場多認為，關稅是一記七傷拳，將使得美國聯準會全力壓抑的通膨再起，事實上，聯準會會議也釋放了明年降息更謹慎的訊號，暗示只會降息兩次。相較於今年以來，全球主要央行陸續啟動降息、寬鬆貨幣政策的作法大相逕庭，現在由聯準會先踩煞車，央行自有推遲跟進降息腳步的合理性。
傳統上，央行政策利率多跟隨聯準會的腳步走，時間上會遞延一季才調整，幅度也約為聯準會幅度減半，態度相當的審慎。但2022年聯準會啟動一波鷹式升息，聯邦資金利率在短短一年半內，從0％～0.25％升至5.25％～5.5％，足足升息21碼後，至今年9月開始降息，這次利率區間下調至4.25％～4.5％。同期間央行走自己的路，升息幅度僅3.5碼，今年不旦未降息，更在3月逆勢升息1碼，顯然國際及國內經濟情勢及結構，與以往大不相同。
再來看房市。市場持續關注的加碼選擇性信用管制，本次會議同樣休兵，但房地產業者很難就此鬆一口氣，之所以不再推第八波管制措施，極可能與各部會積極防堵新青安炒房、租賃不動產融資的破口有關，央行暫時退到第二線上，只是拉長第七波成效的觀察期。更別忘了，楊金龍9月間就強調，選擇性信用管制不會「高高舉起、輕輕放下」，沒有動作不能與退場劃上等號，房市危機解除可能要等很久。
央行很清楚，房價很難打得下來，畢竟股市熱、台商資金大肆回流，錢進房市無法可擋，加上土地、原物料、人力成本持續高漲，房價反應向上是必然的結果，但卻不能放任一句「市場機制」，讓投機炒作把房價炒翻天，使年輕一代看不到未來。
而「防止銀行資金過度集中不動產風險」一直被央行掛在嘴邊，還有一重要的用意是，央行更擔心引發預期房價上漲心理，刺激民眾買房抗通膨，再助漲房價，形成惡性循環的後果，導致央行最擔憂的通膨攀高，消費者物價指數（CPI）年增率難以降回標值之下。既然央行本次公布的CPI數據均相當漂亮，對於引發其走揚的因素自會審慎因應，何況是正在留校察看階段的房地產。
央行理監事會也公布最新的經濟預測，今年經濟成長率上修至4.25％，明年上修至3.13％，略低於主計總處的數據，但在今年高基期下，仍然樂觀預估明年保三無虞。央行認為，明年新興科技應用需求強勁，將續帶動台灣出口及民間投資成長，但也沒把話說死，仍強調這次預測川普2.0未計入試算模型，明年第一季及第二季的預測才是關鍵。
聯準會放鷹，提供了央行緊縮一整年後，新年度不需那麼快轉變貨幣政策的有力後盾，而川普登基後的政策主張如何落實，更使得央行有足夠的理由，要多一些等待的時間。
只是，短暫的政策休兵背後充滿的是複雜的不確定性，央行很難持續以「蕭規曹隨」方式輕鬆應對，要反覆研究政策利率、存準率、選擇性信用管制的交互運用，找出最適合現況的新貨幣對策。
