產經解析－大陸策略性行業為市場帶來基本動力

7月舉行的中共三中全會制定了中國大陸未來五年的結構性改革，並重申以「高質量發展」為首要任務。三中全會過後，中共中央政治局承諾，在2024年下半年加強逆週期政策的支援；然而，中國大陸第二季國內生產總值成長低於市場預期，讓今年能否達成約5％的實際成長目標，充滿不確定性。

我們認為，中國大陸當局將需要推出更多政策支援，並大力地推行政策，才能恢復信心並讓經濟持續高質量發展。

近期數據持續顯示，中國大陸經濟復甦呈現局部性發展，整體來說出口強勢，高端製造業的投資以及生產穩健抵銷了經濟成長減緩的衝擊，但由於中國大陸內部消費需求仍屬乏力，經濟容易受到全球外圍因素和保護主義興起的影響。

不同行業的成長路徑有所不同，亦反映了經濟轉向以高質量和創新驅動成長作為政策重點。新經濟行業雖然成長強勁，但仍不足以完全抵銷房地產的拖累和消費趨勢趨緩，因此相對來說政策和改革措施皆需要加大力度。

今年，中國政府加強行動以穩定房地產行業，致力於確保房地產項目競爭力和住宅交付；中國人民銀行亦新推出人民幣3,000億元的再貸款安排，鼓勵地方政府買入現成房屋改建為經濟適用房，同時一線城市已放寬貸款規定和房屋購買限制。

我們認為，中國政府將傾向擴大進一步提供市場支持，直至房地產市場開始明顯地有回穩跡象。房地產行業經過大幅調整後，明年對整體成長的拖累可能較小，但從結構上看，形勢何時可扭轉以及能否持續仍然不明朗。

當前中國大陸家庭儲蓄率仍維持高位，儘管近期陸續有正常化的跡象，且在疫情期間積累的「過度儲蓄」現象亦有所減少。中國政府今年把促進消費以擴大內需訂為優先任務，消費品以舊汰新的計畫已開始發揮作用，但我們認為需要更具體的政策和改革行動，才能重建消費者信心。這包括建立更強大的社會安全網，以減少預防性質的儲蓄。

另一方面，中國政府加強科技自給自足，和促進「新質生產力」以推動經濟發展的政策計畫，顯示政策將繼續推動綠色和高科技製造業投資。不過，不同公司和行業之間的差異較大，政策官員已呼籲行業自律和市場化機制，以減少低效產能且防止過度競爭。我們亦看到一些上市公司陸續控制資本開支的跡象。

整體而言，中國政府明確地支持經濟正成長的政策立場，這有助於改善短期總體經濟和企業盈利前景，但在結構性成長的難題下，回應式和局部性質的政策寬鬆將難以迅速扭轉企業信心。政策寬鬆的步伐和作用、房地產市場走向、外圍需求強度、地緣政治發展、美國貿易政策等均屬於需要留意的重要週期風險。

不可否認的是，中國經濟轉型依然需要時間，達到優質和永續性的成長需要廣泛的結構性改革，才能應付眾多挑戰和解決整體性問題。這可能意味著短期調整陣痛將會持續，但有效實施結構性改革將有助於釋放生產力成長。一些符合中國長遠發展目標的策略性行業如綠色能源、綠色科技等，可能具備更強的成長潛力和更佳的盈利能見度，能夠作為整體市場的中期基本動力。

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