操盤心法－美降息期望別太高 AI狂潮續熱絡

台股資深分析師連乾文

經濟事件分析：目前判斷美國聯準會應是11月降1碼、12月再降1碼，明年持續進行降息循環，樂觀估利率可望降至3％。但CPI下降主因來自油價下跌，8月CPI數據估將從2.5％年增長持續回落至2.3％，但9月中東緊張局勢越演越烈，伊朗與以色列對峙激烈，地緣政治風險刺激國際油價持續走高，9月CPI又可能死灰復燃，公債殖利率近期又呈現反彈。

根據泰勒法則推算失業率缺口跟經濟成長缺口找出平衡點，估利率應仍在4％附近，表示降息空間並沒有想像的大，全球貿易量估2024年成長2.5％、2025年估加速成長至3.4％，目前全球經濟其實還在穩健軌道行進中。美CPI中約占比重34.4％的房租還是一直維持年增5％水準，核心CPI數字不見得會明顯下滑，所以估計降息幅度應該還是不會太大。

產業變動分析：輝達黃仁勳表示，客戶對Blackwell需求瘋狂，野村曾估輝達GPU今年出貨量約465萬顆，明年約可成長至661萬顆，但大摩估輝達下單CoWoS的量隱含明年下單GPU的量已達964萬顆，看起來有訂單但產能不夠。當然市場也有偏空言論，表示因搶不到產能所以重複下單，怕熱潮一過會產能過剩。

大摩認為四大CSP雲端供應商資本支出未來很快會下降，在2021年時資本支出曾大增50％，次年熱潮一過便下降至負7％，所以大摩估CSP廠商資本支出今年大增52％後，明年將下降僅成長5％，因2026年谷歌的折舊成本280億美元比預期的226億美元多24％、Meta折舊308億美元較預期210億美元高出47％，在投資回收不易狀況下資本支出應會大降，GPU訂單會縮手。

OPEN AI營收今年37億美元、明年估將大增至116億美元；SIRI估2026年約30億美元、10年內估達500億美元，且四大CS供應商明年現金流還會增加1,760億美元，現金流入充沛。瑞銀估資本支出今年增加50％、明年繼續成長16％，因此AI投資狂潮持續，在多空嚴重分歧下，未來仍須密切注意資本支出變動。

盤勢分析及選股：台灣出口狀況良好，今年資通訊產品成長快速，顯示AI產品出貨順暢，前八月對美出口已達754.5億美元，估9月也再刷歷史新高；前八月對美國出超422.6億美元，創歷史新高，AI股仍是大盤重心。

9月營收創新高族群可做篩選：如智邦年增率超過33％，受惠於AI熱潮在高階交換器需求強勁；如穎崴受惠於半導體先進製程需求暢旺，晶圓測試探針卡出貨量顯著提升，9月營收年增率近9成；如矽統在合併中國山東的聯暻半導體後帶動營收顯著提升；如富世達在可折疊手機軸承成長性，並持續拓展機殼滑軌市占份額；矽光子族群、CoWoS設備都是觀察族群。

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