富蘭克林投顧建議，降息過度期，可優先納入複合債券型基金布局

【財訊快報／記者劉居全報導】富蘭克林投顧分析，第二季起面臨投資變因不只有聯準會貨幣政策轉折，包括股市居高回檔震盪、美國總統大選與通膨降速等，若要提高整體資產防禦力，首選債券資產，現階段處於等待降息的過度期，優先納入複合債券型基金可靈活調整標的配置及兼顧領息收益需求，如果對債信評級更要求，不妨加入一部分美國政府債GNMA基金。富蘭克林坦伯頓美國政府基金經理人保羅．維克表示，多項經濟數據顯示美國通膨降速遞緩甚至可能回升，市場對聯準會降息的樂觀值正在消退中，最快今年七月啟動首次降息，至年底前共降息兩次，十年期公債殖利率介於4.5%至4.9%之間，而鑒於通膨仍高，就業市場依然強勁，也將導致通膨降速進一步呈現停滯狀況。

現階段各類債市殖利率高於過去十年均值，極具吸引力，在升息終止、靜待降息期間，收益機會依然可期。保羅．維克分析，特別是機構房貸抵押債(MBS)，最大風險是因提前還款、進而導致該類資產資金池的現金流衍生不確定性，而今利率高懸連動房貸利率上走，提前還款率目前處在歷史低檔，風險已大幅下滑。

歷史經驗顯示，1995年來四次美國聯準會停止升息後，進場投資各類高品質債，雖然長年期債相對受惠於殖利率下滑，卻也伴隨較大的波動風險，因此經風險調整後報酬表現，機構房地產抵押債表現同步優於長年期債與存續期相近的公債、投資級債。

房地產抵押債中，美國政府債GNMA是唯一有政府信用擔保 具備與美國公債相同的「『高』信用評等(AA+)」、「長期提供優於美國公債的『高』收益」、「流動性『高』」的三高特質，深受主要國家央行青睞。

以日本為例，2018年以來配置在機構房地產抵押債的比重皆二成以上；中國近兩年的配置也處於歷史高檔水位，於8%左右逐步增加；而台灣配置比重在近兩年有約四成水準，2017至2020年間的多數時間則更有超過五成。

富蘭克林投顧建議，鑒於美國政府債GNMA高品質、較公債高的收益與高流動性等優勢，當市場充斥不確定性時，愈能彰顯其防禦甚至逆勢上漲的潛力，適合納入組合中分散風險、增加資產樣貌的豐富性。

富蘭克林投顧資深副總經理羅尤美指出，投資債券的機會與風險來源主要有三：利率(殖利率曲線的水位、型態)、匯率、債信。綜觀當前國際情勢存有四大主題可提供投資人靈活應對、規劃債券佈局策略，一是地緣政治風險與股市居高震盪，需要債信最高且可暫泊資金的美元短票；二是順應景氣與股市多頭，必納到期殖利率極佳的B~BB級非投資等級債；三是把握美國降息、資本利得機會，不妨點將存續期較長的波灣債及全球固定收益型資產；四為分散美元資產、分享多元貨幣機會，可從當地貨幣債入手，包括全球固定收益型及新興市場債等，而交叉上述主題所帶來的債券資產利基，顯示透過美元複合債券型基金是撐起投資組合核心的要角。

羅尤美認為，儘管目前市場對聯準會何時啟動降息的時間點有多方揣測，然而就歷史經驗，債市行情於停止升息後即開啟，而且不管是停止升息後或開始降息後，主要債券皆呈現上漲，其中美國高評級複合債指數的三年風險調整報酬高於其他主要債券類別資產，充份展現藉由高品質和分散的策略，可有效防禦存續期間或債信風險於不同情境下的不確定性。

回到投資債市的初衷，2000年網通泡沫破滅和2008年金融海嘯股市重挫時，高評級債上漲可抵減投組損失。再者，最近三次聯準會降息時期，美國史坦普500指數下跌19%-38%，反觀高評級複合債指數卻是上漲6%-24%。事實上，聯準會於過去11次降息時有7次遇到經濟衰退，顯示聯準會降息並不全然是股市的利多，尤其目前主要股市多攀至高檔，高品質債應可再扮演平衡股票風險的最佳利器。