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外匯探搜－憂美衰退 避險情緒推升日圓
近期全球股市經歷了一場小股災，債券殖利率也大幅下跌。這是因為美國7月非農就業報告疲軟，引發投資人擔憂美國聯準會（Fed）降息過遲恐得經濟陷入衰退。7月份非農業就業人數僅增加11.4萬，遠低於預期，而失業率從前一個月的4.1％升至4.3％，較5月時的近期低點3.4％大幅回升。平均時薪較前月升0.2％，每周工時下滑，這意味著家庭收入將受到負面影響。
■估Fed將自9月起降息 年底前共調降4碼
雖然按歷史標準來看失業率仍在相對低點，但過去失業率如此快速上升往往意味著經濟成長驟然放緩。作為比較的是，6月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後發布的經濟預測顯示，年底失業率將在4％，核心PCE通膨率在2.8％。由於失業率高於平均，核心PCE通膨率（6月為2.6％）低於Fed的年終預測，我們認為，總體來看Fed可能採取更激進的舉措。因此，我們目前預期Fed到年底前將總共降息100個基點（4碼），9月降息50個基點， 11月和12月各25個基點。此前的預測是降息50個基點。
在外匯方面，近幾周美國衰退的擔憂和全球避險情緒升溫下，日圓無疑是最大受益者。由於美債殖利率大幅下跌以及匯率對美日利差的敏感度，美元兌日圓已從近期高點162日圓一度跌到140日圓。由於此前借入低息日圓投資風險較高資產的交易盛行，日圓套利交易迅速平倉也對全球股市產生了影響。因此，投資人不免要問，短期內日圓還有多少空頭回補壓力，美元兌日圓底部在哪裡？
■預期日銀年底前不再升息 有助美元對日圓回穩
美元對日圓是高波動性貨幣，要準確預測底部並不容易。然而，我們認為美元兌日圓有可能在未來幾個月在145～150水準回穩，這是基於以下幾個原因：其一、美國方面，市場目前高估了Fed寬鬆政策的程度（相對於我們的預期），利率市場價格目前反映Fed在2024年底前將降息120～130個基點，較7月初的45個基點的降幅預期大幅增加。除非美國公債殖利率進一步下跌，當前美日殖利率差意味著140將是美元兌日圓的強勁支撐水準。
其二、日本自身因素也支持美元對日圓匯價將回穩。與一些市場預期不同，我們預期日本央行將避免在2024年底前進一步升息，尤其是在日圓對美元快速走強之後。日本央行（日銀）曾表示進口物價通膨可能捲土重來是7月升息的一個主要原因，然而在近期日圓大幅回升後該理由已不再充分。
日本政府官員也開始對近期日圓的劇幅波動表達關切，財務大臣鈴木俊一在8月5日表示，「穩定的貨幣走勢是其所樂見的」，而且「將繼續以高度緊迫感關注外匯市場和（股票）市場的走勢」。日本內閣官房長官林芳正則於8月1日即表示，「貨幣穩定走勢很重要」且「正在密切關注外匯走勢」。同時，隨著美元兌日圓跌至142，我們估計市場已平倉大部分日圓淨空頭部位。我們認為，除非出現美國/全球經濟成長嚴重放緩的風險情景，否則市場不會轉為日圓淨多頭。
過去幾個月，我們不斷提醒投資人避免追高美元對日圓和以日圓進行融資。即使如此，美元對日圓下跌速度之快仍然令我們意外。當前投資人該怎麼應對？首先，對於仍持有日圓多頭的投資人來說，美元對日圓回檔提供了降低部位機會。其次，對於希望戰術性做多美元對日圓（或以日圓融資）的投資人，我們建議等待美國數據和全球風險情緒回穩後再重新進場。
日圓除外，同樣低利率的瑞郎也是受歡迎的融資貨幣，而目前瑞郎的投機性空頭部位也到了相對極端的水準，我們提醒投資人留意在瑞郎的融資曝險。鑒於瑞郎空頭回補的風險上升，我們認為可平倉此類部位。投資人可考慮人民幣作為融資選擇，因為人民幣的利率相對較低，匯率波動性也較低。不過，人民幣的一個關鍵下行風險是川普真的當選美國總統後的關稅政策。
