到底香港的兩隻原油ETF買的是甚麼？

近日油價波動，很多投資者研究一些原油ETF尋找投資機會，不過大部份投資者對「原油ETF」的理解比較片面，甚至認為這些基金是追踪石油現貨，結果往往出現這些ETF的升跌幅與現貨油價不一樣，於是質疑發行商「食價」或有「時間值損失」。其實這都是源於投資者對這類ETF的誤解所致。

香港石油ETF追蹤WTI期油表現

這個世界，比較受市場關注的油價指數，分別是布蘭特（Brent）油價及紐約（WTI）油價。而在港股市場中，目前有兩隻原油ETF，分別是F三星原油期（SEHK:3175）及FGX原油（SEHK:3097），兩隻ETF都是追踪「標普高盛原油額外回報指數」，而該指數則追踪WTI期油。換言之，這兩隻ETF的最終標的物（Underlying）都是WTI期油。

期貨轉倉會出現「正差價」或「負差價」

由於期貨會有時限，例如WTI的2020年5月期油須於周二結算，當ETF需要長期持有這些商品期貨時，需要做「展期」（Roll）的操作，簡單而言，即沽出較近期的期貨（一般是賣出即月期貨避免進行實物交割），並買入較遠期的期貨（一般是買入下一個月到期的期貨），從而令ETF繼續追踪WTI原油期貨價格走勢。

然而，由於供求預期、利息、存倉及運輸成本等關係，遠期的期貨價格有機會與近期的期貨不同，即遠期價格有機會高於近期價格（即正價差，Contango），或低於近期價格（即逆價差，Backwardation）。若出現正價差時，ETF做展期操作時，買入更貴的遠期期貨合約，並賣出便宜的近期合約，會對ETF價值（NAV）造成損害，結果就算期油價格上升，也無法「跟足」，甚至「跌突」。

不同轉倉方法對ETF價格構成影響

F三星原油期及FGX原油的分別在於，前者是傳統的指數追踪型ETF，即會設定的日子逐漸將即月期貨轉換成次月期貨，而後者則是「增強型」。據FGX原油發行商所指，傳統做法轉倉策略欠靈活，只會持有最接近月份合約，並於轉倉時以次近月份合約取而代之，「增強型」則會判斷正價差或逆價差：如果是正價差的話，就會「轉用嚴謹但靈活的轉倉策略，務求降低期貨合約轉倉造成的不利影響」，而逆價差時，則會跟隨無增強型做法，因這時遠期期貨合約價格較低，近期合約價格較高，傳統展期做法，可以從中取利。

所謂「嚴謹但靈活的轉倉策略」，在發行商的基金持倉資料可以看到，FGX原油持有的倉位是2020年12月到期的期油，這種做法的好處是由於基金購買的是遠期期油（約7個月後到期），利用遠期及超遠期期油做展期操作，成本遠較近期為低，而且7個月後到期的期油，甚至可以在一兩個月內不做展期操作，都可減低展期時令基金價值受損。

然而，追踪超遠期WTI原油期貨的基金，也代表對近期油價的走勢反應不明顯，也就是說敏感度相對較低，是否投資者的投資目標，也須各位投資前，值得深思的因素。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Wu Chung Pong為證監會持牌人，沒持有以上提及的股票。

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