法人觀點：ROE和P/B乖離，高盛首席分析師認為美股可能暴跌25%

【財訊快報／蔣宛如】外電引述高盛首席股市分析師柯斯廷(David Kostin)最新報告顯示，他認為，美股風向標：標普500指數當前的估價明顯過高。

他指出，雖然標普500指數成分股的獲利能力正變得越來越差，但它們卻沒有受到投資者的懲罰。「股本回報率(ROE)和市淨率(P/B)的歷史關係顯示，投資者將以較低估值的方式來懲罰獲利能力下降的企業。但是，雖然在過去八季標普500指數的ROE穩步下滑200個基點至14.1%，但市淨率實際上卻增長到2.8倍，超過過去40年2.5倍的平均水平。」

ROE衡量的是一家公司能為每1美元股本平均賺取多少利潤。因此，如果ROE的下降，這意味著公司為每1美元股價所創造的價值降低。而市淨率對一家公司價值的估量與本益比(P/E)是類似的，與本益比用股價除利潤不同，市淨率用股價除以每股淨資產，即公司每股分攤的所持資產及一旦清償時可變現資產之和(或稱帳面價值)。

柯斯廷認為，據標普500指數總體的ROE來看，目前有充分理由相信美股存在下跌空間。這位高盛首席分析師指出，「據歷史資料，該指數約14%的ROE意味著市淨率應該是2.1倍的水平，而目前是2.8倍，這表明美股有25%的下跌空間。標普500指數成分股的中位估值相對指數的整體估值更高，前者市淨率是3.1倍，而ROE為16%。」

他也提到，從另一個角度來看，根據ROE和市淨率的歷史相關性，市淨率(P/B)的分子即股價應該下跌，跌至與歷史趨勢更一致的水平。

柯斯廷在過去一段時間內一直警告美股在某個時候可能回調，因為根據一系列指標來衡量，當前美股與歷史平均水平相比都顯得較貴。

高盛分析師為標普500指數設定的年底目標水準為2100點，與週一收市水準2,139.12點相比，意味著高盛認為美股到今年底可能回調1.8%。