Valiant Varriors狙擊維他奶 搵錯對象出手？

Wendy So
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一間名為Valiant Varriors的公司上周發表報告，指控維他奶「作大」，認為維他奶股價只值10元。維他奶立刻作出反應，對指控一一提出反駁。閲畢Valiant Varriors的報告，再看市場到現時為止的反應，只能說這間公司找錯對象出手了。我們齊來把事件一一拆解。

沽空公司4大論點

Valiant Varriors 的報告共有4個主要論點，當中有3點都牽涉指控維他奶造假，包括用會計手段來「整靚盤數」。

這4點分別是：第一，沽空機構認為維他奶把中國及歐洲市場的利潤作大。第二，維他奶把CAPEX (資本支出）作大；第三，維他奶把毛利 (Gross Margin)數據作大；第四，沽空機構認為維他奶正面對銷量萎縮及競爭劇烈的雙重威脅。

沽空報告內容紙上談兵

要指控一間上市公司提供不實數據，就先要掌握真實數據。Valiant Varriors的數據來源包括中國國家工商行政管理總局 (SAIC)、維他奶澳洲在地分公司的業績報告及競爭對手的業績報告。亦有部份敘述性的內容來自前維他奶員工，但並不牽涉數據資料。

先不論維他奶的回應，單看以上的論証基礎，便知道這報告相當「外行」。做過飲品行業的，都知道政府機關或其他私營市場研究公司的統計數字應該如何解讀；每個機構獲得數字的方法都不同，基準也不同，而公司提供的數據很多時候並非Audited(已經核數)的營運數字，有時可能只是預估。

另外，跨國公司各有不同的分公司入帳準則，當中有稅務考量、公司架構等複雜問題；如果沒有充分了解集團內部的會計指引，並不可只以某些下游數據來評估整體公司的營運狀況。

認真便輸了

維他奶在17日就Valiant Varriors的「作嘢」指控已一一提出回應。其實就算不看維他奶的反駁，從這份沽空報告的嚴謹程度，讀者應已對其重量心裏有數。維他奶作出回應屬於指定動作，但同時亦造就了對方把口水戰扯下去的機會。

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反正這就是一般沽空機構的作業程序。根據《經濟日報》統計，維他奶的空倉在過去兩個月明顯增加，11月前佔流量5%，這兩個月提高至7.3%，總值21.7億元。

從16日報告發表以來，相對15日收市價，維他奶最多跌過5%左右，而當天的成交金額亦飆升至4.89億元；暫時並未出現股價大幅下挫的局面。

找維他奶下手「唔知埞」？

Valiant Varriors並不算知名沽空機構，官方網站資料亦有限，之前發出的類似報告針對新加坡及韓國公司為主。這次找上維他奶，相信是由於飲品這行業及分銷通路有一定的複雜性，存在爭議性數據的空間，加上維他奶知名度及交投量都高，符合沽空對象的基本條件。

不過，這如意算盤算少了一大因素。維他奶作為香港的老牌家族事業，多年來累積的信用及商譽牢不可破；被這樣的一間沽空公司及報告品質「單挑」，情景實在有點可笑。

維他奶現時的股價的確存在不少下調空間，但原因並非沽空報告所述的內容。作為價值投資者，認清事實是最重要的。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Wendy So(筆名)沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020

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