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QT令美債流動性大減波動驟增、問題恐蔓延股市？
MoneyDJ新聞 2022-09-15 12:02:46 記者 郭妍希 報導
隨著經濟復甦、通膨激增，聯準會(Fed)今(2022)年6月開始縮表，並於9月將每月縮表規模倍增至950億美元，即讓600億美元公債、350億美元不動產貸款抵押證券(MBS)到期後不再投入本金。受到Fed縮表減少美國債市流動性的影響，美債波動率最近創下2008年全球金融海嘯爆發以來新高，且波動問題逐漸蔓延至美國股市。
Business Insider報導，若Fed堅持每個月的縮表計畫，其資產負債表規模將在2023年、2024年分別縮減1兆美元。Ned Davis Research (NDR) 13日發表研究報告指出，為了讓資產負債表對國內生產毛額(GDP)的占比降回疫情爆發前的20%，Fed得在2025年4月底前設法縮表2.8兆美元。
Fed縮表已對股債市流動性造成衝擊。根據彭博美國公債流動性指標，Fed透過4月會議記錄釋出縮表指引後，公債市場的交易流動性大幅萎縮。指標目前顯示「具有壓力的流動性環境」(stressed liquidity conditions)，緊縮程度創2020年3月疫情高峰以來新高。
更糟的是，公債市場流動性惡化的問題，開始蔓延至公司債市場。NDR指出，Fed這一次也許製造出不一樣的問題；這一年，交易流動性持續惡化，已經跟2020年3月最糟糕的時候差不多，企業陷入困境(distress)的現象也增加了。
NDR報告稱，上述問題導致債市波動率增加，且開始波及股市。「實際波動率(realized volatility)目前比歷史均值高將近7個百分點，隱含波動率(implied volatility)則比均值多接近4個百分點。疫情爆發前，只有2008年金融海嘯、歐洲債務危機才曾經出現這種程度的波動。」
目前不知道股債市能應付多少量化緊縮貨幣政策(QT)，但NDR會監控貨幣市場動向、觀察是否有潛在問題蠢動。若有效聯邦基金利率突破目標區間中值，則暗示融資環境開始收緊。
美國銀行利率策略師Ralph Axel甫於9月7日發表研究報告警告，美國公債市場的流動性與恢復力下降的風險，可能比2004~2007年房市泡沫還嚴重。
MarketWatch 14日報導，Axle當時指出，公債本身也被銀行當作附買回市場(repo market)的短期融資擔保品(這經常被形容為美國金融系統的心臟)。若公債市場因為日益稀薄的流動性再次凍結，則包括企業、家庭及政府的各式融資管道都會因此中斷。
Axle還警告，若財政部無法標售公債，則美國政府可能違約，難以想像這會對美元、證券市場、新興市場、消費者及企業信心造成甚麼樣的衝擊。
值得注意的是，巴克萊(Barclays)7月統計的數據顯示，2022年初，名目公債四週交易量還有近3.5兆美元，如今只剩2兆美元。
流動性日益減少對短天期公債影響最大，因為短債對Fed貨幣政策、通膨展望相對敏感。Aptus Capital Advisors投資組合經理人John Luke Tyner指出，流動性目前相當低，最近幾月，2年期公債殖利率曾有4~5天出現一日之內激烈震盪超過20個基點的現象，讓人大開眼見。
印度央行(RBI)前任總裁Raghuram Rajan、紐約大學教授Viral Acharya及國際貨幣基金組織(IMF)經濟學家等研究員8月27日在傑克森洞(Jackson Hole)央行年會出具報告指出，Fed前次實施QT時，必須在2019年9月、2020年3月髮夾彎，以流動性淹沒市場。報告稱，若歷史重演，Fed縮表過程不太可能很順暢，需仔細監控銀行表上的負債狀況。
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資料來源-MoneyDJ理財網
