《DJ在線》成衣廠低谷將過,三雄營運體質比一比
MoneyDJ新聞 2020-05-13 12:54:34 記者 林昕潔 報導
新冠肺炎(COVID-19)疫情影響,運動品牌Nike、Adidas等大廠銷售急凍,對下游代工廠訂單喊卡。4月營收公布,成衣代工廠慘兮兮,儒鴻(1476)、聚陽(1477)、廣越(4438)的年減幅皆達2~3成以上。不過,廠商近期開始釋出好消息,短期看來,最低迷的氛圍似乎逐步過去,訂單回流跡象浮現。而產業落底之後,復甦動能在哪?時間點將落在什麼時候?誰的體質更好,可撐過這一波低谷,快速站起來呢?
成衣三雄4月營收急凍,認為最慘氛圍將過
成衣三雄-儒鴻、聚陽、廣越4月營收急速降溫,年減幅皆達2~3成以上,表現疲弱,主要受到疫情影響,3月起各國陸續封城,經濟活動停擺,運動品牌Nike、Adidas等大廠銷售急凍,連帶對下游代工廠訂單喊卡。
不過,短期看來,最低迷的氛圍似乎逐步過去,隨著各國陸續解除封城,成衣廠亦感受到,遞延訂單已開始逐步出貨,且客戶有回流跡象。
儒鴻及聚陽就表示,5、6月營收一定會較4月回升,雖然第二季營收會比第一季慘,但可看到落底跡象。廣越更表示, 5、6月營收可望逐月拉升外,遞延訂單挹注下,第二季營運就可望優於第一季。
各國陸續解封,國際運動賽事蠢蠢欲動
成衣代工廠最慘的狀況,真的逐步過去了嗎?會不會再來一記回馬槍呢?
市場人士分析,近期各國陸續解除封城,品牌多數預期,大概有三成的商店會在5月中旬重新開業,而約五成的商店將在5月底重新開業,讓品牌可以開始逐步消化庫存。
此外,中華職棒在5月8日重新開放觀眾入場觀賽,也成為國際不少運動賽事能否重起的重要指標,據傳不少國際賽事團體都有派人來觀摩、了解,而美國NBA更不斷有復賽的聲浪,有機會在暑假重啟賽事,整個運動產業蠢蠢欲動。
加上第三季進入秋冬產品出貨季節,且要為了年底聖誕節、傳統節慶備貨,目前廠商HOLD住的訂單,有緩步放行跡象,廣越就表示,包含The North Face、Nike在第一季取消了約20-30%的訂單,從上周開始,The North Face重新下訂30萬件訂單,NIKE也有回來一些取消的預估量。
整體來說,第三季營運,聚陽看營收會比第二季成長,但較去年同期個位數下滑;廣越則認為會較前季成長,但較去年同期相比,則尚無法預估;儒鴻則態度相對保守,認為要看美國解除封城之後,才能陸續觀察。
消化庫存、工人復工都需時間,復甦腳步慢慢走
不過,值得注意的是,品牌在三、四月時先把已確定的訂單遞延,近期遞延訂單逐步恢復出貨,而時間點就落在第三、四季,這就是短期代工廠復甦的動力,而原本談妥的「預估訂單」,目前是完全砍掉,今年要比去年成長,幾乎不太可能,而後續代工廠的觀察重點,就在這些預估訂單能回來多少。
因此,封城解除後,經濟活動陸續恢復,品牌庫存去化的速度,將影響後續追加訂單,目前普遍訂單能見度僅一季,至今年第四季則完全沒有能見度,這也影響成衣代工廠復甦的速度,恐怕不會這麼快。
此外,分析師認為,面臨這波訂單急縮,成衣代工廠不少先將工廠部分產線停工、外包停發,在人員流失、復工等問題上,要陸續恢復速度不快。加上,這波景氣急凍,上游有些規模較小型的布廠,甚至直接關廠倒閉,原料供應鏈的重整,也會是後續一大挑戰,認為成衣廠動能恢復的時間恐拉長到今年底甚至明年。
景氣低谷,成衣三雄儒鴻、聚陽、廣越,誰最具優勢?
儒鴻以Nike、Lululemon為主要客戶,且具有開發布料能力,而Nike這波在電商挹注下損失較小,加上儒鴻在技術門檻上,屬同業間佼佼者,都讓它的恢復力道,備受市場期待。
廣越是針對羽絨外套、羽絨服等較利基產品,單價高、車縫技術複雜,產品多集中秋、冬季為主,相對於受到疫情干擾較重的春夏裝來說,秋冬商品影響較小。
而聚陽著重快時尚品牌,像是GAP、Uniqulo,雖然在這波疫情中,品牌客戶受傷較重,使聚陽後續ASP有被砍價的風險,但聚陽有全球布局、且生產調度靈活快速的優勢,加上成衣代工廠大者恆大趨勢下,使聚陽後續動向,亦受市場關注。
觀察廣越、聚陽、儒鴻:現金流量、現金殖利率、本益比
此外,值得注意的是,面對這次疫情風暴,不少廠商要求延後付款,儒鴻就表示,除了Nike、Lululemon之外,其他大部分廠商都延後付款,本來60天票期,延後到100天,或是最長延後120天。在客戶付款條件惡化下,成衣代工廠的現金流表現就相當重要。
(表) 成衣三雄流動比率、速動比率評比
2019 | 2018 | 2017 | ||||
流動比率(%) | 速動比率 | 流動比率 | 速動比率 | 流動比率 | 速動比率 | |
儒鴻(1476) | 237.89 | 149.61 | 219.34 | 133.44 | 196.73 | 101.96 |
聚陽(1477) | 177.31 | 48.60 | 181.91 | 64.02 | 189.82 | 61.03 |
廣越(4438) | 390.60 | 209.08 | 250.09 | 125.60 | 290.08 | 177.26 |
資料來源:各廠商/公開資訊觀測站;整理製表:MoneyDJ 林昕潔
從近三年的數字來看,儒鴻、廣越的還款體質健康,而聚陽的速動比率近年都不到1倍,不過,聚陽的應收帳款周轉次數,近年都在30次以上,平均收帳天數壓在10~13天左右,表現則優於同業。
(表) 成衣三雄之應收帳款周轉次/收帳天數比較
2019 | 2018 | 2017 | ||||
應收帳款周轉次 | 收帳天數 | 應收帳款周轉次 | 收帳天數 | 應收帳款周轉次 | 收帳天數 | |
儒鴻(1476) | 8.23 | 44.37 | 7.64 | 47.78 | 7.45 | 49.02 |
聚陽(1477) | 35.57 | 10.26 | 29.44 | 12.40 | 36.56 | 9.98 |
廣越(4438) | 12.86 | 28.38 | 10.39 | 35.12 | 10.69 | 34.13 |
資料來源:各廠商/公開資訊觀測站;整理製表:MoneyDJ 林昕潔
聚陽董事會就宣布2019年的現金股利為新台幣5元,股利發放率58%,低於過去五年的81-99%,顯示在目前狀況下,公司傾向於保留更多現金來面對充滿挑戰的環境;而儒鴻、廣越發放率則與歷年相當,至5月12日收盤價來估算,三家公司目前現金殖利率約在4~6%之間。而目前三家公司本益比都在近5年歷史區間中相對低水位。
(表) 成衣三雄現金殖利率及PE表現
2019年股息 | 現金殖利率 (至5/12收盤價) | 本益比 (至5/12收盤價) | 近五年本益比歷史區間 | |
儒鴻(1476) | 11元 | 4.06% | 18.15倍 | 17.5~41倍 |
聚陽(1477) | 5元 | 4.27% | 13.95倍 | 13.4~29倍 |
廣越(4438) | 7.5元 | 6.38% | 12.09倍 | 12~30倍 (2016年掛牌起算) |
資料來源:各廠商/公開資訊觀測站;整理製表:MoneyDJ 林昕潔
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