Yahoo奇摩財經 
騰訊音樂最大增長引擎突然熄火
中國最大音樂串流媒體巨擘騰訊音樂(Tencent Music) (NYSE:TME)最近公佈第一季盈利，收入按年增長10%至人民幣63.1億元（約8.91億美元），較預期高出300萬美元，增長率卻是自2018年底上市以來最低。
公司的淨收入下跌10%至人民幣8.87億元（約1.25億美元），經調整淨收入（不計股票報酬和其他可變費用）下跌8%至人民幣11億元（約1.56億美元），或美國預託證券每股0.09美元，仍然符合分析師預期。
騰訊音樂的業績並不是太差，但就反映業務並非不會受COVID-19疫情打擊。這場大流行衝擊其核心增長引擎，即包括串流直播業務的社交娛樂分部。
COVID-19如何重創騰訊音樂的社交娛樂業務？
騰訊音樂第一季收入68%來自「社交娛樂及其他」分部，該業務收入主要來自其「全民K歌」(WeSing)平台的直播卡拉OK表演。觀眾可購買虛擬禮物贈送喜歡的表演者，而該表演者可從中分得部分收入。
這項業務本季繼續吸引新的手機月活躍用戶(MAU)，但付費用戶按季停滯不前，每付費用戶平均收入(ARPPU)按季和按年雙雙下滑。
社交娛樂 | 總計 | 增長（按季） | 增長（按年） |
手機月活躍用戶 | 2.56億 | 15% | 13% |
付費用戶 | 1,280萬 | 3% | 19% |
每付費用戶平均收入 | 人民幣111.1元 | (20%) | (13%) |
收入 | 人民幣42.7億元 | (17%) | 3% |
按季=與上季相比。按年=與去年同期相比。資料來源：騰訊音樂第一季業績報告。
對於每用戶收入下滑，公司將之歸咎於大流行導致觀眾支出下跌，亦因為不活躍用戶相關調整，以及去年12月年度盛典頒獎典禮的高基數影響。
「全民K歌」繼續吸納觀眾和表演者，但就需要更多針對付費用戶的推廣活動，同時播主協議的收入分額上升，兩者均使這項業務的毛利率受壓。
對於利好一面，行政總裁彭迦信(Cussion Pang)指出，隨著中國經濟重啟，社交娛樂業務錄得「溫和復甦」，預計今年下半年的每付費用戶平均收入將會「穩定」增長。
公司亦與騰訊(Tencent) (OTC:TCEHY)遊戲建立夥伴關係，擴大平台的生態系統，該夥伴關係已在4月開始，並將在6月推出綁定騰訊QQ通訊平台的全新串流媒體平台「QQ音樂直播」。然而，這些舉動亦可能削弱「全民K歌」的特色，迫使騰訊音樂與中國其他直播平台進行更激烈的龍爭虎鬥。
網上音樂業務最新情況？
騰訊音樂其他收入來自網上音樂業務，該業務向用戶出售串流媒體訂閱和數碼音樂下載，同時將歌曲轉播權售予其他公司。網上音樂業務第一季的月活躍用戶數、付費用戶和每付費用戶平均收入同告上升，但總收入就按季下滑：
網上音樂 | 總計 | 增長（按季） | 增長（按年） |
手機月活躍用戶 | 6.57億 | 2% | 0% |
付費用戶 | 4,270萬 | 7% | 50% |
訂閱收入 | 人民幣12.1億元 | 9% | 70% |
每付費用戶平均收入 | 人民幣9.4元 | 1% | 13% |
收入 | 人民幣20.4億元 | (5%) | 27% |
按季=與上季相比。按年=與去年同期相比。資料來源：騰訊音樂第一季業績報告。
收入下跌罪魁禍首是轉播業務，由於勁敵網易(NetEase) (NASDAQ:NTES) 和阿里巴巴(Alibaba) (NYSE:BABA)指控騰訊音樂開天索價，以致公司遭到監管機構審查，導致該業務收入受壓，抵銷訂閱和廣告收入的強勁增長。
儘管業務好壞參半，但較高利潤的訂閱收入不斷增加，推動該業務的毛利率上升，同時減少對低利潤廣告的依賴。然而，由於社交娛樂業務的利潤率下跌，抵銷網上音樂業務的增幅，拖累公司的總毛利率本季仍然按年下滑410個基點至31.3%。
騰訊音樂的高增長時代已經過去？
騰訊音樂沒有就2020年餘下時間給予業績指引，但分析師預計收入今年將增長18%，盈利則下跌5%。對於預測市盈率近30倍，這種增長率算是不過不失，這也解釋為何騰訊音樂的股價仍然低於上市招股價每股13美元。
騰訊音樂的社交娛樂收入下跌，令人大跌眼鏡，反映核心增長引擎無法在宏觀不利因素下免疫。與此同時，如果轉播業務被迫進一步下調收費，網上音樂業務的前景就會充滿陰霾。
筆者兩個月前認為騰訊音樂可抵禦冠狀病毒疫情衝擊，但第一季業績令人失望，亮起太多紅燈。公司串流媒體業務的盈利能力仍然較Spotify優勢，而後者持有騰訊音樂相當大的股權，不過若考慮騰訊音樂近期的增長潛力，股價看來未免太高。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
