陸港觀盤-布局陸股 最好時機已近

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2021年在全球許多股市屢創新高的歡愉氣氛下,更顯露出大陸市場不論是A股或港股,相較其他市場表現都較為落後,尤其香港市場在諸多負面因素影響之下,恒生指數全年下跌超過10%,而恒生科技類股指數跌幅更是超過三成,大陸市場表現遠遠落後全球市場。

進入2022年,全球股市已屢創新高,加上市場預期歐美央行2022年貨幣政策將會趨緊,疫情反覆不定,市場普遍對2022年的市場看法偏保守,對於2022年的大陸股市也偏向謹慎悲觀。但從幾個方面來看,2022年的大陸市場或許我們可以持較2021年樂觀的態度來看待。

我們認為政策轉折點已現,自2020年初疫情爆發以來,大陸率先全球市場復甦,大陸市場也在2020年走出一波牛市,但在一片樂觀的市場氣氛中,伴隨而來的是大陸股市在2021年初寫下全年最高點之後一路下滑。接下來的一年中,大陸股市的經濟基本面逐季走弱、大陸政府再度去槓桿、對於不同行業提出嚴格監管政策、中美紛爭再起,加上限電限產種種負面因素影響下,大陸市場幾乎成為全球表現最弱的市場。

但其實政策面已在2021年9月就開始慢慢露出轉彎跡象,2021年9月的房地產金融工作會議,可謂是房地產的政策底,12月的中央經濟工作會議則是政府正式對市場釋疑,確認強烈信號政策轉折點已現。

中共中央經濟工作會議明確釋放穩增長信號,會議中要求各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任。釋放給市場的強烈訊號是,經濟增長對於大陸執政者的重要性,過去一段時間,市場認為大陸政府的政策重心在於去槓桿而非經濟增長,但此次的會議表明政府政策重心,將重新回到經濟增長上,確認政策轉折點已經出現。

觀察過去歷史軌跡,大陸政策底已現,接下來需要關心的就是經濟底。2021年第三季大陸GDP季增長率已降至0.2%,近幾個月可以看到一些經濟落底的跡象,不論是製造業PMI或服務業PMI,近兩個月數字都已經落底反彈,工業利潤增速結構也開始優化,獲利結構不再僅限於上游原物料部分,已慢慢轉移至中下游。

定調經濟GDP年增率5%~6%的前提下,GDP的季增長已經很難再向下。2022年的大陸經濟將呈現逐季走高。固定資產投資部分,房地產下行趨勢無法逆轉,市場已充分反應對房地產增長的悲觀氣氛,但政策上已經出現轉折,因此在房地產投資部分已可以轉為較中性。

由於基建投資過去兩年以來都呈現負增長,但2021年第三季以來因為專項債的發行,預期2022年基建將會有5%的增長,製造業投資今年將呈現穩定。出口部分,大陸雖致力於轉型為內需驅動型的經濟,但實際上出口仍對大陸的GDP有很大的影響,尤其在疫情反覆且內需復甦不如預期的狀況之下,出口拉動GDP更顯重要,在歐美經濟增長仍較為強勁的前提下,預期2022年大陸的出口仍將維持高增長。

消費部分則是不確定性最高的一塊,在疫情反覆且大陸政府對於疫情的清零政策影響下,大陸消費復甦一直不如市場預期,但依照目前疫情的狀況來判斷,2022年的消費復甦頂多維持去年低增長狀態。

定調政策轉折點已現,接下來將需要密切注意幾項經濟指標,包括社會融資數字在低位徘徊、代表市場風險偏好的M1及出口增長有可能會在2022年2月份落底、PMI持續回升,這些指標都顯示近期將是2022年大陸市場最好的布局時機。

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