長天期美債ETF賣爆 為何巴菲特不買單？

聯準會降息時間3月恐無望 分析師多估這時間

美國經濟強韌且通膨頑強之下，降息預期不斷往後推遲，根據《路透》調查，已無人押注3月降息，逾半數受訪經濟師預測，聯準會（Fed）最快6月調降基準利率。

根據《路透》2月14日-20日的調查，104名受調經濟學家有86位認為，Fed將在第二季發動降息，與1月調查結果相去不遠。

調查顯示，104名受訪者中有53人預期，Fed最可能選在6月例會宣布降息，33人預測5月，其餘認為要到今年下半才會降息。而相較前次調查尚有16人預估最快3月降息，這回無人做此預測。

超過60％受調經濟學家預估，今年最多降4碼（100個基點），其中43位預測今年底，基準利率降至4.25％～4.5％（目前在5.25％-5.5％），與聯邦基金利率期貨及Fed點陣圖預測的3碼（75個基點）降幅大致相符。

有別於1月調查出現分裂，這回受調經濟師幾乎一面倒表示，Fed啟動降息時間若比預期要晚，風險比提早降息還大。

《路透》調查並指出，Fed偏好的通膨指標－個人消費支出物價指數（PCE）年增率，預估在Fed發動降息後，也就是今年下半，平均達2％左右。

美債10年殖利率衝高 長天期美債ETF有賺頭？

因美國通膨數據意外頑強，打擊市場對於降息的預期，美國10年期公債殖利率一度彈升至4.3％，造就美債ETF補貨的時機再度來臨。法人表示，即使降息時間點遭推延，但離升息尾聲不遠，持續看多長天期美債ETF在降息後帶來的利多行情，現在正是進場時機。

回顧2022年此波升息循環開始，利率敏感度較大的長天期債券ETF率先反應大跌，但從去年10月19日美國10年期公債殖利率首度跌破5％起，受惠於利率下降的長天期債券ETF，隨即展開反彈走勢，目前國內共有九檔20年期以上的美債ETF。

受惠於即將降息帶來的利多，長天期美債更是投資人關注焦點，不過資金若在短時間大量湧入長天期美債，可能導致相關ETF產生溢價情形，在布局美債ETF時也應注意折溢價情形，避免買貴。

到底該不該歐印？先看看股神的操作思維

股神巴菲特曾引用著名曲棍球選手葛瑞斯基（Wayne Gretzky）的話，「找球的落點，要隨著曲棍球轉的方向走，而不是只看球在什麼地方打轉」。換句話說，不能只看球現在的位置，而是要看它未來可能的移動方向。投資其實也是如此，未來移動的方向比已經發生的此刻當下更重要。

然而《巴菲特勝券在握》一書的作者海格斯壯（Robert Hagstrom）曾說過，市場對利率進行預測其實非常困難，他引用1998年6月30日《華爾街日報》對經濟學者做的調查，預測30年期公債殖利率走勢。這項研究從1982年6月進行到1995年12月，每半年預測一次利率走勢，31次預測下來，經濟學家們的預測不但沒有一次準確，更有高達22次連走勢方向都預測錯。

如果連專業經濟學家的預測都不可靠，一般投資人僅憑市場消息或專家建議就押注未來幾個月聯準會一定降息，大膽重倉長天期債券，則未免有輕忽風險之虞。除非你能對利率走向精準判斷，否則連巴菲特都比較傾向持有「短期債券」。

從2月24日最新發布的波克夏年報中可見，截至2023年年底，波克夏持有一年期以下的美國國庫券（T-Bills）高達1,296億美元，較2022同期相比成長近4成。而波克夏持有的固定期限債券，包括美國較長期的公債、機構債、公司債以及外國主權債等，加總起來一共也才237億美元，甚至不及其國庫券持有部位的2成。

巴菲特不青睞美國長天期公債 原因？

巴菲特避長債、買短債，可避免承擔過多「利率風險」，萬一利率未來不降反升，長債價格必然大跌，而一年期以下國庫券不但不受影響，利息照領，當舊券到期置換新券時，還可隨利率上揚享受到更高的利息。以2月29日收盤為例，一年期以下國庫券依到期日不同，利率分別為5.06％至5.25％不等。台灣市場近一年多來美國長天期公債ETF成了當紅炸子雞，甚至不少投資人認為，此刻購入長天期美國公債根本就是「送分題」，果若如此，難道巴菲特會不知道？

其實對於手上沒有水晶球的投資人而言，重點不在誰預測得準，做好資產配置或許才是最佳解。台灣證券市場除了熱門的長天期美國公債ETF，其實也有較少被人注意，以「0-1年期美國政府債券」、「美國政府0至1年期債券」、「美國短期公債」等為名的三檔專門持有國庫券為主的美國短天期公債ETF。

過去一段時間以來，美國1年期以下國庫券殖利率都高於5％，因此可預期持有這3檔ETF的預期報酬也都在5％以上，相較於銀行美元優利定存往往有期限、新資金及多少金額以上等諸多限制，在證券市場交易的短天期美國公債ETF不但沒這些限制，還有望能得到比銀行優利定存更好的利息收益；資金調度也更具彈性，需要用錢時隨時賣出ETF即可。

另外，以台幣交易相當程度也免除了匯差損失；最重要的是，短天期公債沒有長天期公債最擔心、也是巴菲特最戒慎恐懼的利率風險，與長天期債券互相搭配，能發揮資產配置平衡之效。

關心巴菲特如何選股之餘，或許多看看他如何挑債，也能為我們的債券配置帶來新視野。

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