美SEC傳擬大幅修訂股市監管規例，法人搶散戶單將成過去

【財訊快報／陳孟朔】《華爾街日報》報導，美國證券交易委員會(或證管會，SEC)傳有意大幅修改涉及股市運作的監管規則，或顯著改變美股運作模式。消息人士透露，SEC職員近數週開始研究大幅修訂股市監管規則。建議中的修訂可能包括，要求執行大量散戶指令的證券商，必須採用競標方式，讓高頻交易商競投該批指令，以降低散戶要支付的佣金水準。 與此同時，《華爾街見聞》報導，詹斯勒自上任以來，被認為是20年來最激進的監管者，他週三將闡釋其具體變革，預計將最早在今年秋天對美股市場提出重大變革措施。此改革或將就影響散戶交易的“訂單流支付”的交易處理方式進行改革提案。通過拍賣機制、允許股價以低於1美分的增量為股票報價、或降低交易所向經紀商收取的最高費用等方式，以推動交易所與做市商更好地競爭。

高盛出身的詹斯勒去年上任以來正推行一連串嚴厲的監管計畫，其中不乏涉及高頻交易公司、私募股權管理公司、共同基金和線上經紀公司等。而在股票市場中，其中，最大的監管議題在於影響散戶交易的“訂單流支付”(Payment for Order Flow PFOF)，即經紀公司將客戶訂單發送給不同的交易執行方所獲得的報酬和利益。

在去年8月國會聽證會上，詹斯勒說其希望完全禁止訂單流支付交易，這在當時引發Robinhood等線上經紀商股價大跌。而訂單流支付交易在散戶中占據很大一部分，其並沒有規定投資人願意支付的最低或最高價格。「我希望確保經紀商以投資人的最佳價格執行訂單——賣出時的最高價格，或買入時的最低價格。」

雖然SEC先前允許PFOF交易的進行，但詹斯勒認為訂單流支付給經紀人帶來利益衝突，市場的透明度也隨之降低。因為在訂單流支付的安排下，諸如Robinhood等“零佣金”經紀商將散戶交易者的訂單資訊發送給諸如Citadel Securities等高頻交易公司，後者在支付價格不菲的經紀人佣金後，利用散戶的買賣價格差資訊獲取利益。

以在Robinhood上下的單為例，其並沒直接發送到紐交所、那斯達克交易所執行，而是由Robinhood打包發送給諸如Citadel Securities、Virtu Financial、Susquehanna等高頻交易做市商。由於股票市場是即時波動的，這些做市商通過演算法和時間差賺取差價(bid-ask spread)，並在暗池中成交。