經濟衰退但股市照升 是反常現象?

Motley Fool Staff
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市場大幅波動令人看不清實際情況。

冠狀病毒大流行在全球各地肆虐,對民眾生活造成沉重打擊。全球雖然只有小部分人口受到COVID-19病毒感染,但阻止病毒傳播而實施的大量措施,卻導致經濟停擺,規模之大是近一個世紀前所未有。自3月中以來,已經有數千萬美國人申領失業救濟金,未來幾周和幾個月,可能會有更多人申請。

面對如此嚴峻情況,許多人對股市的升勢感到莫明奇妙。從3月23日至4月29日,標普500指數(SNPINDEX:^GSPC)大升超過30%。部分市場參與者將股市與經濟的明顯脫節,歸因於市場不合理的樂觀情緒,投資者低估了冠狀病毒危機的嚴重性,以及對經濟和股市的長遠影響。

然而,若只看市場反彈,卻沒有看之前的暴跌,看法未免以偏概全。只有看看股市的整體影響,才能準確評估投資者真實的情緒,判斷人們對未來有何期望。股市整體表現其實已反映出市場的焦慮,程度要比您單看最近反彈嚴重很多。

冠狀病毒對股市的整體影響

美國在2月19日有15宗冠狀病毒確診病例,股市創下歷史新高。當時中國的COVID-19確診數字約75,000人,但新確診人數開始放緩,許多投資者低估中國封城措施對經濟的重創,只視為對全球供應鏈的短暫影響。

但之後幾周,標普500指數大跌1,150點。儘管中國的確診數字得到控制,COVID-19疫情卻蔓延至韓國,顯示疫情並未控制在中國境內。之後幾個星期,美國和歐洲確診數字直線上升,全球大部分國家都對旅遊、商業活動和公眾聚會實施嚴格限制措施,盡量減少民眾受到感染機會。

您若看看股市大跌後的反彈,標普指數只收復約700點失地,但仍然較高位下跌450點,跌幅約13%。

失去一年損失多少?

這便衍生一個簡單問題:冠狀病毒大流行造成的所有損失,股市只下跌13%就足夠反映出來,投資者對前景是否過於樂觀?

顯然易見,只有事後才有準確答案。不過有一種現金流折現模型(discounted cash flow model),許多投資者都用此來評估股票的估值,該模型可帶來啟示,看看股市目前的跌幅是否合理。

在這種模型下,股價應為未來所有現金流的現值。未來較長遠的收入,折現幅度大於較短時間內的預期收入,利用折現率反映資金的時間價值。

我們作一些假設,好使例子盡量簡單。假設您持有某隻股票,每年每股收入100美元。保守起見,您預計未來10年都有此收入水平,您於是用10%折現率來計算。

根據簡單的現金流折現估值模型,此股的價值應為每股714美元。第一年收入100美元不會被折現,但第二年的100美元現值只有91美元,接下來幾年將增加83美元、75美元,如此類推。

現在,假設這場大流行完全沒收第一年收入。但您認為大流行結束後,情況將回復正常,該公司在十年餘下的時間都能全數賺取100美元。這些假設下,此股的價值將跌至614美元,跌幅為14%。

等待答案揭曉

根據現金流折現法的分析,得出下跌14%,這很接近股市在這段期間淨下跌13%,由此看來,跌幅並非不無道理。然而,這些假設並非現實。即使到現在,經濟活動仍未完全停止,而經濟可能需要好幾年時間才能完全復原,回到冠狀病毒大流行之前水平。

值得留意,一眾股票目前雖然預計短期內的收入和盈利均會不堪入目,但對於長遠估值的影響,其實並不如您預期那樣大。關鍵就在於各企業能否找到復甦之路,重回增長軌道,符合之前的增長機遇。對於部分依賴健康工作環境的消費類行業,這種情況未必發生,這些行業的股票因此損失會更大。

舉例說,航空業近幾個月近乎癱瘓,因為國際和國內旅遊均落實限制,而旅客都焦慮不安,導致需求幾近完全消失。其他旅遊和娛樂行業,例如郵輪商、電影院和酒店等,業務活動亦大受打擊。對這類企業而言,盈利要回復到疫情爆發前的水平,可能要花更長時間。

然而,有批企業則可能沒有什麼影響。事實上,少數公司甚至會有新機遇,可藉此擴大業務,這種機會若沒有大流行是不會出現的。我們已看到像Zoom Video Communications (NASDAQ:ZM)這類視像協作平台,幾乎一夜間成為個人、企業和教育的必需品。

該怎麼部署

投資者現時必須應對這個艱難時期,克服突如其來的情緒反應,這一點前所未有的重要。近期股市跌至四腳朝天,跌至底部時,那些看法極度悲觀的投資者已經錯過之後而來的反彈,不過那些擔心錯過股市反彈的人,卻可能低估股市再次尋底的風險。

大量民眾失業可能會觸發經濟陷入衰退。但如果冠狀病毒疫情影響確實屬於短期因素,那麼當需求回升,將造就許多失業民眾重返工作崗位。這種情況下,2020年大概是迷失的一年,但2021年看來就會比2019年好多了,可能是任何人無法想像。因此,股市蒸發13%,看來是相當合理。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

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