當日本終於結束負利率！？

今年，日本總算結束了長達幾十年的負利率政策，寬鬆30年，終於看到通膨效果，然而，當寬鬆有了效果，投資人不禁會好奇，為何這麼久才發揮它的效果，美國在2008年與2020年的海量貨幣寬鬆，都成入景氣復甦，也未形成長期的通縮現象，日央寬鬆，跟聯準會寬鬆的區別在哪裡呢？

事實上，日本著名經濟學家，辜朝明先生曾提出「資產負債表衰退」，來解釋這個問題，過往貨幣寬鬆的背景，通常是為了拯救或預防銀行恐慌潮，也就是大量銀行倒閉，導致市場上沒人也沒錢可以放貸了，使得市場貸款人消失。這時候，需要中央銀行出來灑錢與花錢，擔任最後貸款人角色，給市場注入流動性。

回過頭看日本1990年代資產泡沫破裂時，日本央行早在泡沫破裂後，採取高強度的寬鬆貨幣政策，來刺激經濟，市場流動性充足，長期執行零利率，但日本就是遲遲無法走出蕭條，這是為什麼？

辜朝明進一步研究發現，真正的問題並不是貸款人消失，而是借款人消失。也就是說，在資產泡沫破滅後，雖然日央緊急進行寬鬆政策，旦所有企業都不願意借錢了，你撒更多錢，只會被市場解讀為經濟差勁的訊號，這導致明明市場錢很多，但銀行卻更為謹慎的放貸，因為擔心景氣不景氣形成的呆帳風險。

而對企業來說，更不敢隨意舉債投資，因為一旦資不抵債，銀行很快就會切斷你的資金鏈，供應商也會拒絕給你賒帳，企業馬上就會陷入困境。

所以，即便是優良的企業，賺到的每一分錢都選擇拿去還債，希望盡快修復資產負債表，把淨資產由負轉正，這個時候，你所追求的目標已經不再是利潤最大化，而是負債最小化，利率就算降到零，你也不想再增加一分錢的債務，市場完全沒有借貸意願。

從企業到個人，大家都這樣想，就會讓市場的借款人消失，消費市場急縮，民眾發現把錢存下來以後可以買更多東西，持有資產則有掉價的風險，這時就形成的通縮常態化，而日央當時撒的錢，只能躺在銀行金庫裡，沒法進入實體經濟，這就是日本在1990年代資產泡沫破裂後的真實情況。

那麼，聯準會是如何避免資產負債表衰退的呢？聯準會在2008年雖然採取海量貨幣寬鬆政策，但也搭配財政政策大量建造基礎建設，所以聯準會撒的錢，財政部主動帶頭花，日央當年最大失誤，就是灑了錢但沒人敢花，日本政府還採取撙節政策，導致最後借款人消失。

所以，一個好的經濟政策，肯定需要貨幣和財政面的同時注力，錢撒了得有人帶頭花，日本在安倍三支箭中，最重要的其實就是帶頭花錢，至於日本經濟是否能夠否極泰來，就要看市場對政府刺激的感受程度了。