產經解析－細水長流式復甦 三面向看中國下半年投資機會

農曆年之後，中國的旅遊、餐飲、運動品牌都出現強勁成長，讓投資人以為中國會與歐美一樣，在解封後迎來Ｖ型復甦，結果卻非如此，導致近期市場表現不如預期。事實上，聯博年初即預期，中國不會經歷與歐美同樣的Ｖ型復甦。

第一，歐美等國在疫情期間為刺激經濟發放紓困金，解封後民眾因此有錢消費；反觀中國，疫情期間沒有紓困金，失業者還得先跟親友借錢度日，即便封城時累積了大量的額外儲蓄，解封後自然得先還錢、後消費，復甦因此緩慢。

第二，中國經濟雖疲弱，目前卻尚未看到大規模的刺激政策，很大原因來自中國不想重演美國疫情過後面臨高通膨、升息環境的劇碼，尤其2008年國際金融海嘯過後中國政府大放水，寬鬆貨幣造成地方債務上升，因此中國政府這次格外謹慎。

經濟恢復速度較慢導致今年以來，中國投資人只能在相對有限的話題中找投資題材。第一季是AI熱潮、近一個月則是「中特估」，也就是中國特色估值概念股，主要是綜合評估符合政策方向、社會發展等層面的國家企業。

中國目前仍處在降息循環，去年以來市場資金有一部分進入高股息股票中，很多央企如石油、石化、金融業等具備評價低、股利相對高的特性，因此對應了「中特估」的話題。但聯博認為，金融股歷經年初至今漲幅後，有些公司評價已經過高，人壽保險公司則相對具有固定收益特性，因而吸引投資人青睞。

展望下半年，聯博認為可關注三個面向。第一，消費領頭的復甦正在發生但緩慢。民眾信心尚未完全恢復，這也是為什麼目前中國沒看到通膨問題，雖然4月份CPI年增0.1％，但剔除能源和食品後的核心CPI是0.7％，則是持平狀態。從另一個角度來看，民眾大量累積的存款可以細水長流的消費，預期下半年會比上半年好。

第二，中國今年的出口對經濟恐造成負面影響。疫情期間美國需求旺盛，在其他新興市場關閉、中國工廠卻仍運作之下，導致中國獨占市場；現在情況反轉，新興市場國家如印尼、墨西哥的工廠開放，西方因為經濟走緩消費疲軟，所以中國過去兩年獲得的市場紅利不再。

值得注意的是，出口下滑雖會影響經濟前景，卻不太會發生在中國股市，因為大部分中國A股上市公司都是以內需為主，出口商多半是中小企業，沒有在資本市場上市。

第三，房地產復甦仍須觀望。房地產雖然也在恢復當中，與過去不同的是，銷售量雖然增加，但建商購地置產、動土等開工活動還沒跟上。主因是去年房地產開發商受的傷害很大，需要更長時間修復才有財力開始購地、開工，預期房地產對經濟不會有過去那麼大的刺激作用。

在這樣的背景下，建議投資人可適當布局中國A股的非核心消費類股，例如電視、遊戲產業；另外，復甦已從旅遊、餐飲等題材擴散到內需製造商，包括巴士生產商如旅遊巴士，以及有些在東南亞、中東非洲等新興市場市占率一直拉高的「小巨人」企業。

雖然地緣政治因素近幾年被放大，但投資市場其實已對中國地緣政治風險愈來愈習慣，尤其A股大部分資金其實來自中國境內資金，從香港來的「北上資金」雖可觀但占比還是少數，A股的基本面、情緒面還是相對平穩。

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