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產經解析－中國經濟錯綜複雜 有利公司債發展
放眼中國的中短期經濟前景，全球投資人恐怕難以樂觀看待，因為中國房地產持續承壓，削弱經濟成長力道。但在三項利多因素下，中國公司債券其實蘊含投資機會。
第一，政策有機會進一步寬鬆。中國近期意外提早降息，市場普遍認為目前的政策力道仍難以提振房地產疲態。但聯博認為，此次降息的重要性比市場預估更具意義。目前中國經濟成長率低於政府2024年的5％目標，政府希望藉降息展現提振整體經濟成長的決心，固定收益投資市場可望受到深遠影響。
在經濟成長率目標與低通膨環境下，聯博認為，中國今年有再降息一次的誘因與空間。今年過後，中國人民銀行在可預見的未來並無升息、或甚至考慮升息的壓力。
受惠於相對溫和的通膨與政策環境，中國公債在過去3年半表現穩定，領先美國與歐洲公債，且外資自2023年9月以來持續回流中國債市。基於同樣理由，聯博看好中國公司債券。觀察歷史趨勢，政策寬鬆往往造成信用利差大幅收斂，美國聯準會在2008年到2020年間採量化寬鬆，即是一例。聯博預期，隨利率進一步降低，中國信用利差亦會收斂。
第二，人民幣穩步國際化。人民幣兌美元在過去5年貶值5.5％，加上兩者存在殖利率利差，美國10年期公債殖利率大幅高於中國10年期公債殖利率，人民幣表現並不優異。但跟其他貨幣比較，人民幣同期表現不俗，兌澳幣持穩，兌歐元、日圓與紐幣升值，顯示人民幣持續國際化，且愈來愈用於跨境交易結算與投資。
人民幣逐漸發展成全球貨幣，進一步提高中國信用利差收斂的可能性。由於人民幣貨幣市場利率低於2％，且中國股市波動較大，在中國政策與通膨前景正面之下，可能促使部分人民幣資金流入信用市場，加深利差收斂。
第三，中國經濟雙速進展。投資人可能礙於中國經濟成長面臨利空，認為投資中國信用債券有違一般認知。然而，整體經濟成長數據不佳，主要是反映出房地產疲態的巨大影響，卻掩蓋了值得樂觀看待的一面，亦即中國是一個雙速經濟體，各產業成長速度快慢不一。
儘管房地產在2024年大幅萎縮，但其他產業表現良好，包括科技、綠色經濟相關產業、金融等。信用債券投資人可能擁有雙重優勢：整體環境顯示政府可能進一步降息，而對原已表現良好的產業而言，成長前景亦有機會轉強。
聯博認為，中國極有可能進一步政策寬鬆，且寬鬆週期可能延續至未來。市場經過近來的修正後，美國聯準會與歐洲央行可能提前降息，或降息幅度大於先前預期，但兩者的寬鬆週期會維持多久，目前仍是未知數。
相較之下，中國的政策與通膨前景溫和，加上人民幣持續國際化，且中國雙速經濟不乏成長亮點，為信用債券投資人帶來機會。從信用債券角度來看，我們相對看好的產業包括循環性消費、銀行、國營企業、科技與公用事業，值得投資人關注其長期收益機會。
