減緩通膨 VS. 維持經濟成長 聯準會的進退維谷到底在考慮哪些因素？

眾所矚目的美國三月份 CPI 於今日公布，年增 5.0%，月增 0.1%，低於市場預期的5.2% 及 0.2%；核心 CPI 則年增 5.6%，月增 0.4%，合乎市場預期。數據公布後，道瓊期貨瞬間跳漲 200 點，FedWatch 五月份升息一碼的機率也回跌到 70% 以下，上週公佈的非農就業數據顯示就業市場也已明顯降溫，市場的疑問是：升息週期可不可以到這裡就好？

儘管 IMF 預測今年的全球通膨率將從去年的 8.7% 下滑至 7%，也將美國 2023 年的經濟成長率調至 1.6%；在此時停止升息似乎順理成章，但藏在細節裡的魔鬼，是上個月的 CPI 是自2021年初以來，核心 CPI 的增加首次超過全體 CPI，也是去年 9 月份以內，再次發生核心 CPI 月增超過上個月的情形，加上近日糖的期貨價格大幅上揚，核心 CPI 恐怕才是聯準會最為關注的市場數據。

聯準會的鷹鴿兩派官員也處於神仙打架的局面。擁有今年投票權的芝加哥聯準會行長Austan Goolsbee 認為近日的銀行業危機不可忽視，聯準會應謹慎檢視升息是否過快，言語間暗示暫緩升息的態度明顯；但鷹派代表 Minneapolis 聯準會行長 Neel Kashkari 則認為流動性緊縮可能造成經濟下滑，通膨雖有緩解但離聯準會的目標 2%尚遠，聯準會應該持續升息。

聯準會考量升息與否的重要因素，還有聯準會近兩年快速增加的資產負債規模。紐約聯儲週二（11日）發佈報告指出，聯準會將持續縮減資產負債表，由於近一年快速的升息循環，聯準會在未來幾年將面臨營運規損。

2020 年 3 月新冠疫情爆發，聯準會購買大量美國國債和貸款債券，資產負債規模急速增加，至 2022 年夏天，負債規模接近 9 兆美金，在短短兩年負債增加 2 倍有餘。隨著美國通膨快速上升，聯準會從去年 3 月開始升息循環打壓通膨，並且於 6 月開始以每月近 1,000 億美金縮減資產負債表。

但今年 3 月份從矽谷銀行（SVB）開始，地區性銀行因升息過於快速造成流動性危機，為了避免風暴擴大，聯準會發放了 3,233 億美元的信用貸款，目前聯準會的資產負債規模約為 8 兆 7 千億美元。這一年的快速升息大幅增加聯準會的利率成本，未來可能有一段時間無法向美國財政部繳交收入；但若聯準會下定決心將壓低通膨列為首要之重，即使經濟可能陷入衰退，持續升息仍然是聯準會不得不做出的決定。

核稿編輯：陳涵書

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