殖利率倒掛必定經濟衰退？Maybe so, but not sure.

儘管美國通膨已開始下降，但距離聯準會設定的 2% 的目標仍相差甚遠，市場預期聯準會將持續升息以促使通膨進一步降溫。而根據路透社報導，周一美國國債殖利率出現 1981 年以來最深的倒掛，再次引起市場對於這個被視為經濟衰退警訊的關注。

「為何殖利率倒掛被視為經濟即將衰退的先行指標？」

殖利率曲線通常隨著持有期限增加而呈上升趨勢，與價格呈反比關係；曲線斜率陡峭表示市場預期經濟成長將更為強勁，伴隨而來的就是的通膨膨脹；曲線趨於平緩意味投資者預期將升息，對經濟成長抱持悲觀看法。

當短天期公債殖利率高於長天期公債殖利率，殖利率曲線就會出現倒掛，一般是使用流通性較高的 10 年期公債殖利率及 2 年期公債殖利率的差異做為評估標準。這表示投資者雖然認為短期內利率將上升，但他們認為過高的借款成本將損害經濟，聯準會最終將放寬貨幣政策。

雖然市場經常以 10 年期及 2 年期的公債殖利率差異做為評估標準；但 3 個月期的公債殖利率由於天期更短且更貼近聯邦基準利率，因此相較 2 年期公債殖利率有著更準確的預測性。以往經濟衰退前幾乎都會出現殖利率倒掛，因此被視為先行指標。

由於市場預期聯準會將持續升息，殖利率曲線周一倒掛至 42 年來的最低點；根據 FedWatch 資料顯示，市場認為聯準會於 7 月升息一碼的機率達到 86.2 ％，但認為聯準會年底前再次升息的機率不到一半；即使聯準會官員 6 月公開表示年底前可能將再升息一碼以抑制通膨。目前 2 年期美國國債殖利率為 4.850％，10 年期國債殖利率為3.780％。

投資人將殖利率倒掛視為經濟衰退的先行指標。自去年7月以來，兩年期國債的殖利率一直高於十年期國債；倒掛的差距在周一曾達到 -109.5 BP，創下1981年以來短期的最大差距。1981年時經濟正處於衰退的早期階段，一直持續至1982年11月，為經濟大蕭條之後最嚴重的經濟衰退。

「重點不是殖利率倒掛，而是大幅度的倒掛差距極為少見」

Allspring Global Investments 的高級投資策略師  Brian Jacobsen 表示殖利率曲線倒掛並不罕見，由於對聯準會快速升息對經濟影響的憂慮，殖利率倒掛的情形已出現超過一年之久，但呈現如此大的倒掛差距是極為少見的情形。自六月美國國會提高債務上限後，財政部的公債發行量快速上升，因此可能是對沖基金和投資者購買短期公債為槓桿部位增添保險。

「倒掛幅度擴大不一定代表經濟衰退會拉長或是擴大」

三個月的短期票劵殖利率與十年期公債殖利率曲線在七月已經出現倒掛，並於十月底轉為負值，這是自 2020 年初以來第一次出現倒掛；投資人雖然預期短期利率會再上升，但對聯準會控制通膨的能力與方式抱持懷疑。自 2022 年 3 月以來，聯準會已經升息 5 個百分點。

根據舊金山聯邦儲備銀行研究人員 2018 年的一份報告，1955 年以來，2 年期與 10 年期的公債殖利率曲線在每次經濟衰退之前的 6 到 24 個月內曾出現倒掛，只有一次失準。

Commonwealth Financial Network 的全球投資策略師 Anu Gaggar 發現 1900年以來 2 年期跟 10 年期公債殖利率曾經倒掛 28 次，之後呈現經濟衰退的有 22 次，統計最近的 6 次倒掛發生後，經濟開始衰退的時間平均在 6 到 36 個月之間，最近的一次是 2019 年，之後美國因新冠疫情呈現經濟衰退。

當短期利率上升，銀行會提高各種消費者和商業貸款的基準利率，包括中小企業貸款和信用卡，消費者的借款成本增加，房貸利率也隨之上升。當殖利率曲線變陡，銀行可用較低的利率借款並以較高的利率貸款給客戶增加利潤空間。但倒掛的殖利率曲線也可能導致銀行的獲利下降，因為它縮小銀行借貸的利差。

儘管殖利率曲線倒掛與經濟衰退之間存在一定的關聯，但並非絕對準確的預測指標，投資人應將其視為一種預警。經濟受到多個因素的影響，過去的模式不代表之後也會重複發生。

核稿編輯：湯皓茹

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