朱晏民專欄－內需型與高殖利率族群為較佳避險標的

全球主要股市4月上旬以來歷經大幅度拉回，導火線雖是伊朗攻擊以色列所引發的地緣政治風險，惟美國通膨頑強推遲降息預期，以及台積電意外下修半導體產業展望，恐怕才是根本原因。前者影響市場風險偏好以及股市估值，後者牽動市場對企業獲利展望的預估。展望未來，由於勞動市場過熱導致的薪資通膨難以降溫，恐使本波資金行情無以為繼。

其次，台積電澆熄市場對今年製造業迎來顯著復甦的期待後，分析師未來恐難以避免跟進下修相關供應鏈盈餘預估值。最後，美國費城半導體指數向來是全球股市領漲與領跌的先期指標，它早在今年3月8月即見頂拉回，且迄今尚未見到止跌跡象，與之連動密切的科技股恐難置身事外。綜合而言，預期本波台股的修正風險並未解除警報。

聯準會（Fed）關注的通膨，主要是核心商品通膨、住房通膨以及核心服務通膨（扣除掉住房）三大類，最近3個月美國核心通膨遲遲黏著在3.8～3.9％，主要原因來自於核心服務通膨（扣除掉住房）始終維持高位，這意味勞動市場偏緊或物價水準上升時，勞工要求提高名目薪資；廠商為因應名目薪資提高所致的成本增加，只好提高商品售價轉嫁給消費者，進而再推升物價水準，如此形成「薪資-價格螺旋上漲」，這常是聯準會最棘手的通膨問題。

今年初，市場普遍預期今年聯準會至少降息5碼，如今已因為通膨擔憂導致全年降息預期降至1～2碼，由此推升10年期美債殖利率近1個月由4.0％上揚至4.7％，引發全球股市一波拋售潮。展望未來，若後續出現通膨轉為連續兩個月走升，並促使聯準會轉為表態升息，美債殖利率恐會向上突破5.0％關卡，屆時股市將容易再度遭受震撼教育。

儘管去年底市場熱炒AI PC與AI手機，並樂觀看待今年整體PC與手機需求將迎來復甦，惟截至第一季終端需求的反饋後，日前的樂觀期待似乎需要修正，而台積電4月18日法說下修今年半導體產業展望預測後正式澆熄市場過度樂觀的期待。今年PC出貨量恐將由原預估之年增6％下修至低個位數；今年的手機出貨量恐將由原預估之年增4％下修至持平；今年的電動車出貨恐將由原預估之年增25％下修至20％。儘管許多終端產品今年的復甦強度存有疑慮，惟市場分析師卻未即時下修相關供應鏈今年盈餘展望，這意味接下來的企業財報季恐迎來盈餘下修潮。

由於科技股占台股市值比重逼近7成，且半導體又占據科技股最大份額，因此台股自然與費半指數連動密切。過往經驗，每當費半指數陷入中期修正，台股指數的最大回檔幅度至少需達同期間費半指數的5～8成，而最終幅度常受當時有無政府護盤而定。NVIDIA領跌導致本波費半指數迄今最大回檔幅度達16.6％，惟台股本波最大回檔幅度卻僅6.7％，跌幅未達往年滿足點，這意味台股本波中期修正風險並未真正解除。

展望未來，由於殖利率偏強不利高估值族群，以及製造業復甦強度不佳恐拖累出口類股，建議往內需型、低評價、高殖利率、政策面偏多等四項兼具之相關族群為投資重點，包含觀光飯店與營建。由於近期兩岸逐漸釋出善意並且有望開放旅遊觀光，將可為台灣觀光飯店帶來可觀商機。

預估來台陸客旅遊人數若恢復至2019年的30～50％，觀光旅館收入可額外增加22～36億元，若完全恢復至2019年水準，則旅館增加收入將上看72億元，預估可提升台灣旅館住房率18個百分點。另台灣403大地震再度讓老舊屋齡受到重視，台北市長蔣萬安先前已推出都更8箭，現在更宣布將進入大都更時代。由於雙北素地稀缺，本身就需要靠改建才能有量能出來，因此長年布局都更、危老改建的營建族群有望受惠。

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