一文看懂恒大危機:本周面臨生死存亡時刻?會成為「中國版雷曼兄弟」嗎?

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中國房地產鉅子「恒大集團」財務危機全面引爆,拋售浪潮引起全國金融市場劇震,香港恆生指數20日收盤時跌幅達3.3%,然後是歐洲巴黎下跌2.26%、倫敦跌了1.55%,就連近期走勢平穩的美股也受到影響,道瓊指數重挫逾600點、標普500指數下挫近2%,交投最活躍的鐵礦石期貨下跌8.3%,美油跌2.3%。

恒大在280多個城市擁有房地產項目,卻報告負債3040億美元(8兆4180億元)。金融專家將恒大還款危機視為對北京當局的重大考驗,並警告它有可能演變成中國的雷曼兄弟(Lehman Brothers)時刻,在世界第二大經濟體中國境內引發骨牌效應。

本周發展將攸關恒大的存亡。據《彭博社》(Bloomberg)報導,恒大本應在20日償還部分銀行貸款利息,但中國當局已告知主要銀行,恒大仍沒有辦法歸還這些到期利息。據金融數據公司路孚特(Refinitiv)稱,恒大本周應支付兩筆債券總額超過1億美元(約新台幣27億7500萬元)的利息。若恒大無法在期限內付清利息,這兩種債券都會違約。

以下為讀者整理需要了解的恒大訊息,以及它如何發展到現在的狀況。

恒大是什麼公司?

中國都市一望無際的水泥叢林,使該國人口能大規模往城市移動,建造這些建築物的公司獲得極大利益,其中的佼佼者便是1996年創立的恒大。

恒大集團是中國第二大房地產開發商,居於全球500強企業之列,集團創辦人許家印曾經是中國首富。恒大在香港上市,總部位於中國南方城市深圳,擁有約20萬名員工,200多家境外子公司和近 2000家境內子公司,每年間接製造超過380萬個工作機會,高盛集團(Goldman Sachs)稱恒大擁有的資產總額相當於中國GDP的2%。

恒大的利基在於不動產,它曾號稱在中國280多個城市擁有1300多筆建案。英國《金融時報》(Financial Times)報導稱,該公司旗下土地甚至可以容納整個葡萄牙。但它的事業版圖遠不止於此,在不動產之外,該集團還投資了電動汽車、運動項目、主題公園,還有在中國各地販售的食品和飲料。

2010年,恒大收購了現在的廣州恒大足球隊,自當時起斥資1.85億美元(約新台幣51.3億元)建造世界上最大的足球學校。它還耗資17億美元(約新台幣471億元)在廣州打造全球最大規模的足球場,將場地塑造成能容納10萬名觀眾的一朵「巨蓮」,並預計明年能如期完工。

恒大斥資1600億人民幣(約新台幣6862億元)打造的海南人工島主題公園「恒大海花島」被稱為「中國夏威夷」,預計在2021年底全面營運。根據恒大網站介紹,該島規劃有國際會議會展中心、博物館群、童話世界、水上樂園、海洋世界、國際購物中心、現代酒店群、五國温泉城、華夏影視基地等28大業態,由600多名世界頂級建築設計大師操刀設計。

危機是怎麼造成的?

恒大近年債務激增,是因為它舉債追求各種鉅資以投注於擴展事業版圖。該公司業務仰賴借入大量資金,並期望收入會跟上,但持續入不敷出,現在已累計欠債超過3000億美元,所有與其有業務往來的實體,從煉鋼廠、室內設計公司、購房民眾到債券買家和銀行,全都被坑了。

野心勃勃的規劃使恒大被餵養成債務怪獸(debt monster),經濟學人智庫(EIU)中國區總監貝金克(Mattie Bekink)表示,對核心房產業務的疏忽,是導致恒大陷入困境的一部分原因。高盛在最近一份報告中指出恒大集團的業務結構複雜,缺乏對外公開公司資產和負債的足夠信息,分析師表示,這導致外界很難預測恒大的下一步會怎麼發展。

恒大危機也標誌著中國企業巨額債務帶來的市場潛在風險。「恆大的故事告訴我們中國經濟面臨與債務相關的重大結構性挑戰,」貝金克說,這個問題已經存在許久。

《經濟學人》(The Economist)指出,中國企業的債務水平「令人瞠目結舌」,國有銀行不願承認「壞帳」,各家企業善於「延期貸款、假裝沒事」(extend and pretend),債券違約率也受到人為壓低;2020年底,私營非金融公司的總體債務相當於中國GDP的222%。對於該國的長期經濟發展以及持有中國股票債券的全球投資者而言,那是遍布於市場的未爆彈。

危機會造成多大影響?

2021年9月,中國房地產鉅子「恒大集團」財務危機全面引爆(AP)
2021年9月,中國房地產鉅子「恒大集團」財務危機全面引爆(AP)

2021年9月,中國房地產鉅子「恒大集團」財務危機全面引爆(AP)

從本周股市大跌可以看出,人們擔憂恒大違約將引發一連串失控的骨牌效應:供應商破產、原物料價格暴跌、恒大甩賣房屋拖累中國房價、銀行要求收回全部貸款、其他中國不動產商在類似還款壓力下倒閉。

美國網路雜誌《Slate》指出,透過了解恒大的業務利益牽涉,可以更明確地理出頭緒。中國是世界上房屋擁有率最高的國家之一,房地產既是家庭財富象徵,也是熱門投資標的,這種買房文化促成了恒大瞻前不顧後的大膽銷售模式,購房者可以早在公寓竣工之前就將畢生積蓄花光,支付全額購房款。

研究機構凱投宏觀(Capital Economics)估計,恒大現在由於缺乏現金、各個項目停工,因此全額賣出的物件遲遲無法交屋。恒大預售140多萬套尚未完工的物件,銷售金額總計約2000億美元(約新台幣5.5兆元),受害的買房者不計其數,幾個月來,憤怒的買家一直在該公司大門外示威。

恒大還積欠員工薪水,使員工被迫將積蓄投資於公司的財富管理部門,以維持公司的運轉;與其有業務往來的室內設計公司和材料供應商也被害慘了,許多公司不得不裁員,或被迫接收恒大旗下的停車位等低價資產,而不是現金。最後是借出資金的銀行與債券持有人,恒大如今根本付不出債息。

恒大會是中國的雷曼兄弟時刻?

市場盛傳「中國房地產泡沫破裂」的說法,這一風險似乎近來更為逼近。最大的問題是:恒大危機會影響多遠?這會是中國的雷曼兄弟時刻,還是各界的擔憂被誇大了?

華爾街日報》(WSJ)引述知情人士說法,最近幾週,恒大債券持有者成立了專門委員會,與恒大和中國政府進行重組談判。凱投宏觀預測,這場危機的其中一個結局可能是,恒大進行資產重組,由其他開發商來接手恒大未完工的房地產建案。另一種可能性是北京當局出手相救,習近平面臨的兩難是:恒大是否大到不能倒?或者,救助它會否助長其他中國殭屍企業的氣焰?

花旗(Citi)分析認為,恒大違約將對中國金融體系構成潛在風險,但不至於形成「中國的雷曼時刻」。就算違約、沒有受到北京當局放款救助,央行或其他監管機構仍可能會介入,通過引導銀行不要撤回信貸和延長利息支付期限,來「爭取時間消化」恒大的壞帳。

《彭博社》也指出:「很難想像這家中國建商──雖然規模龐大,但負債只有雷曼兄弟的一半左右──會引發另一場全球金融危機,尤其是當中國根本不希望發生這樣的事情時。」

標普全球評級(S&P Global Ratings)20日一份報告預測,若恒大違約效應沒有大到無法忽視,決定改革市場環境的北京當局,可能不會向恒大提供任何直接幫助。該報告指出,「我們認為,只有在後果影響深遠,導致多個主要建商倒閉並對經濟構成系統性風險的情況下,北京才會被迫介入。只有恒大倒閉的話,不太可能導致這種情況。」

據中國媒體21日報導,恒大董事長許家印為緩解投資者的焦慮,在給員工的一封公開信中表示,公司有信心「走出最黑暗的時刻」,並按時交付房地產項目。恒大的投資者仍然對它信心全失,該公司股價今年已經暴跌80%以上,21日再次被瘋狂拋售,跌幅高達7%。

「我認為(恒大的)股權將被抹去,債務看起來陷入困境,中國政府將分拆這家公司,」美國做空機構香櫞研究(Citron Research)創辦人萊夫特(Andrew Left)告訴《路透社》(Reuters),「但我認為這不會成為壓垮全球經濟的最後一根稻草。」

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