散裝輪將展開破冰之旅

◎賴建承CSIA

航運股今年可說是多災多難，連原本受惠疫情解封的航空股近期都補跌，但似乎修正一波後，最先下挫的貨櫃輪已率先止跌反彈，畢竟，貨櫃三雄長榮(2603)、陽明(2609)、萬海(2615)的上半年的業績尚屬穩健，上半年EPS分別為96.2元(用最新股本)、33.25元、25.21元，今年估EPS分別為170元、56元、39元，本益比只有1倍、1倍及2倍，因而在期待明年坐擁高殖利率的題材下，吸引搶短買盤，不過，供過於求的情形並未改善，運價連續下挫也是不爭的事實，因此，仍以跌深反彈看視之。至於散裝輪則有撥雲見日之契機，首先，由於IMO及歐盟陸續推出更嚴格的環保新規，包括現成船舶能效指數(EEXI)和碳強度指標(CII)即將於2023年1月上路，未符合EEXI及CII標準的船舶將面臨限制主機馬力及航行船速，在節能減排要求下可望加速老舊船舶的汰換，且2020年後造船廠承接大量貨櫃船訂單，排擠到散裝船造船動能，預估2022~2023年散裝船新增供給將降至相對低檔，2023年後恐造成供需失衡，加上歷年第四季與第一季都屬傳統旺季，研判散裝輪將有一波反攻行情，這可由近期 BDI指數看出端倪。

BCI指數飆漲6倍

BDI指數日前在BCI指數大漲下，出現一波強勁反彈，主因在於中國深陷缺電風波下，只能仰賴煤炭發電，進口激增，根據中國海關總署資料顯示，8月自俄羅斯進口煤碳高達854萬公噸，不僅較7月的742萬公噸增加15.1%，也較去年同期大增57%，同時，發電廠預計11月前持續加碼進口煤碳，想要趕在中國北部取暖季節前補足庫存，因此，中國煤炭需求可望延續到第四季。此外，俄烏戰事造成天然氣價格飆漲，加上北溪一號、二號管線問題，歐洲恐出現天然氣荒，且即將進入冬季，歐洲各國也將開始搶運煤碳以度寒冬，故這對於海岬型船隻的需求將會大幅攀升，也難怪BCI指數自8月31日的302點漲至10月4日的2244點，漲幅高達643%。除了煤炭搶運外，北半球將步入冬季，且俄、烏農產因戰事影響面臨運送與減產的壓力，因此往南半球的巴西、阿根廷與澳洲，載運穀物的需求將大增，預期會拉動巴拿馬型指數進一步攀升，觀察日前BPI指數已漲至2110點，自8月31日以來漲幅已達73.4%，研判在上述原因下，報價有機會加速攀升。故在BCI、BPI指數輪流大漲下，都有助於BDI指數同步攀高，截至10月4日BDI指數，已由8月31日的965點起漲至1865點，漲幅93.3%，因此，可望對於國內第四季散裝輪的業績有明顯跳升契機，尤其是裕民(2606)、新興(2605)、中航(2612)、慧洋-KY(2637)以及台航(2617)等五檔受惠最深，筆者將於後文做個股剖析。

散裝報價漲，裕民受惠最深

我們由近期的BCI、BPI指數領漲趨勢，研判具有相關船隻的公司可大幅受惠，國內散裝輪裡以慧洋-KY(2637)擁有141艘船隻為最多，但主要還是以輕便型與輕便極限型為主，但仍有33艘巴拿馬型與3艘海岬型船隻，倘若BPI指數漲勢能急起直追，將樂觀看待其業績的再度攀升，上半年EPS 9.3元，每股淨值57.6元， P/B比約1倍，股價也站回月線打出雙底，一旦季線能越過，股價有機會走一波反彈行情。其實，BDI指數一旦出現大漲，仍是以現貨船為主的裕民(2606)受惠最大，裕民(2606)於2020年已預見散裝船需求將成長，且船舶供給量成長有限，因此在2020及2021年第一季訂造了12艘最新環保節能散裝船及1艘水泥專用船，預計今年底至2024年前陸續交船，目前已擁有74艘船，僅次於慧洋-KY(2637)，其中，又以海岬型與巴拿馬型為主力船隻，海岬型有23艘、巴拿馬型25艘與2艘超大型礦砂船，都將助於業績呈現暴衝，故裕民(2606)才是報價急漲的最大受惠股。雖然今年第三季BDI指數波動大，裕民(2606)依舊繳出穩健的成績，第一季EPS 1元、第二季來到1.44元，預估今年EPS為4.4元，目前投信幾乎沒有持股，外資有由賣轉買的跡象，股價也打出雙底，季線突破多頭可期。

中航、台航具有補漲空間

以合約價為主的新興(2605)，擁有2艘卡爾薩姆型、8艘海岬型與1艘超大型礦砂船，主要以載運煤與鐵礦砂為主，也可搭上本波運價指數大漲的利多，不過 ，因其屬合約價，獲利爆發性有限，即使有法人小買，季線要突破困難度較高，並非是投資散裝輪的首選。中航(2612) 有一半的業務屬於散裝輪，且全數為海岬型船隻，共計10艘，上半年EPS 1.87元，每股淨值高達55.82元，P/B比只有0.6倍，近期外資由賣轉買，短線先看季線反壓。台航(2617)共計有28艘船隻，其中，卡爾薩姆型8艘與巴拿馬型1艘，也可搭上本波利多題材，但成交量偏少，屬於補漲型，需評估流動性風險，故綜上所述，一旦BPI與BCI指數大漲，散裝輪操作的首選將落在裕民(2606)及慧洋-KY(2637)。