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專家傳真－被倒掉的仙草蜜 ─從泰山案看經營權爭奪的焦土策略
泰山原本持有22％的全家便利商店股權，近日在龍邦兵臨城下之際，緊急公告要賣掉18％以上的全家股權，隔周立即公告以每股187元，總價約81億元的價格成交。
22％的股權讓泰山在全家的董事會上擁有2席董事，未來食品與超商通路合作，前景可期。不難想像，急著賣掉這筆迷人的股權，就是為了讓龍邦視泰山為雞肋，逼龍邦從這場經營權大戰中撤退。
這種手法，歐美稱為Crown Jewel Defense「賣掉王冠上的寶石」，意即將王冠上的寶石（公司最吸引人的資產）賣掉，就不會有人來搶這頂失去魅力的王冠（公司經營權）。
這種自我毀滅式的策略，通常是防守方被逼入絕境時才會使用的下策。因為這不僅會扼殺公司未來發展的機會，還可能讓經營團隊成員面臨一連串的民刑事訴訟（違反忠實義務的鉅額損害賠償、背信罪、非常規交易罪）。
甚至，若擬出售的資產是公司的「主要財產或營業」，依公司法第185條，須通過股東會特別決議才能賣；公司派可能落入連王冠上的寶石都拔不掉的窘境。
其實，使用Crown Jewel Defense，如布局得當，仍有機會在守住公司的同時，也避免自我毀滅並降低法律風險。
首先，必須找到一個信得過的盟友（又稱White Knight白馬騎士）來承接這顆王冠上的寶石（引起市場派興趣的公司資產），待公司派成功退敵後，再將寶石鑲回王冠。
其次，契約條款設計與董事會決議內容必須細緻、合理並符合程序，避免移轉寶石的決策與交易過程出現「不符營業常規」的瑕疵，如此一來才能降低民刑事訴訟的風險並實質保護公司。此外，與白馬騎士之間的契約必須仔細，務必用契約條款將白馬騎士背叛的風險與動機降至最低。
值得深思的是，Crown Jewel Defense對於保護泰山經營權的實效如何？據報導，泰山在公告處分全家股票前，龍邦持有泰山股權的水位已達到4成（更久之前就有3成以上）。此時泰山採用賣掉全家股權的焦土戰，公司前景看壞，股價勢必大跌。
在此情形下，即使龍邦對「沒有全家股權的泰山」不再感興趣；試問龍邦會甘願用大跌後的股價，出售高達4成的持股，賠本退場嗎？還是乾脆搶下泰山經營權並同時循法律途徑嘗試「否認全家股權交易案的效力」一搏回本甚至大賺的機會呢？
泰山經營團隊在此時才使用Crown Jewel Defense固然可能有其他原因，但從客觀時序而言，似乎晚了些。從此案也能印證，對公司派而言，隨時觀測股權變動狀況並留意大股東的動向，才能在開戰時掌握好防禦時機，適時運用策略保住經營權。
