專家傳真－三大因素將左右Fed利率決策

美前聯準會（Fed）主席葛林史班（Alan Greenspan）曾說過：「如果你覺得聽懂了我說的話，那你一定是誤解了我的意思。」換言之，若大家都能猜到Fed未來的利率決策，那Fed也該關門了。一年多前，市場普遍認為，最晚今年上半年就該降息了，繼而大舉揮軍債市，結果「只聞樓梯響，不見降息來」，大失所望。

直至今年9月19日（台北時間），Fed才宣布將聯邦基金利率目標區間下調2碼（半個百分點），降至4.75％至5.00％，這不僅是2020年3月以來首次降息，同時也是近半個世紀以來Fed採取利率行動最接近美國大選的一次，對於接下來的利率決策隔外敏感，也備受全球關注。

經濟成長率、通膨率與失業率變化至為關鍵

近期美國經濟數據顯示，9月非農就業人數的增長和薪資上升，為經濟復甦帶來了一絲曙光。然而，隨著油價和原物料價格的上升，通膨壓力依然存在。據此，不少人又在猜測，Fed再降2碼機會甚低。甚至有論者謂，Fed根本沒有啟動降息循環，或謂Fed恐受美總統大選左右。殊不知，主席鮑爾早就重申Fed的決策是基於對美國人民的服務，決策從來不會關於政治或其他任何事情，在做出決策時，不設定任何其他過濾條件。

因而，回歸Fed中立性角度看，其利率決策還是回歸經濟成長率、通膨水準與失業率等三大關鍵因素考量。況且鮑爾已暗示，大幅降息絕非常態，強調抗通膨任務並未完成。預告未來幾個月有意繼續降息，但確切決策將取決於經濟數據，特別是勞動市場。甫公布的9月CPI年增率雖然略高於預期，但從8月的2.5％降至2.4％，是2021年2月來最低，連續第六個月下滑；另核心CPI年升3.3％，高於8月的3.2％，也高於市場預期，而9月生產者物價指數（PPI）年增1.8％，則持平。當然，未來幾月的通膨數據必然也是Fed降息多寡的參考指標。

有經濟學家認為，Fed此次大動作降息2碼，是為防範經濟與就業市場進一步走弱。然而，美國勞工部於10月4日公布的9月非農就業人數增加25.4萬人，為半年來最多，失業率從4.2％降至4.1％，平均時薪年增4％。似乎又讓人聯想到「薪資－物價螺旋上升」（wage-price spiral），意謂通膨怪獸恐捲土重來，Fed有必要重新聚焦於抗通膨。

油價、原物料居高，恐加重通膨壓力

再者，中東約占全球原油供應的三分之一，因擔心以色列攻打伊朗石油設施，可能會讓油市每天減少150萬桶供應，進而推升油價。國際油價在10月初創下兩年來最大單周漲幅後，沙烏地阿拉伯也宣布上調賣給亞洲客戶的官訂售價（OSP）。油價的上漲影響通膨率，使得Fed在考慮利率政策時不得不更加謹慎。除了油價外，其他原物料價格也在高位運行，徒使製造和建築等行業面臨成本壓力。生產成本上升，轉嫁給消費者，加劇通膨壓力，也使得Fed在未來的利率決策中必須納入這些潛在風險。除此，美國經濟若朝向「軟著陸」，也會降低Fed再大幅下調利率的必要性。

綜合以上因素，即便美非農就業數據表現良好，但油價和原物料價格上漲，加上整體經濟尚有下行疑慮，使得Fed在於11月和12月決策時必須保持謹慎。詩云：「年光似鳥翩翩過，世事如棋局局新。」吾人以為，國際政經環境瞬息萬變，往往牽一髮而動全身。例如，Fed降息後，無論2年期或10年期公債殖利率卻反而上升，顯示投資人對未來利率及經濟動向的不確定性。

準此，與其猜測Fed會降息多少碼，無寧持「勿恃敵之不來，恃吾有以待之」心態，做好利率及匯率變動的避險，才是上策。

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