《國際金融》股市變化有邏輯嗎？

【時報-台北電】2020年元月底道瓊指數還達28,859點，在疫情蔓延下，恐慌加劇，2月27日美股大跌1,190點，3月9日重挫2,013點，道瓊啟動熔斷機制，3月12日再跌2,352點，經連日劇降，3月23日道瓊降至18,591點，當晚美聯準會宣布無限QE，次日美股大漲2,112點。

■凱因斯在《一般理論》這本書中曾說：「投機者若只是企業穩定發展水流上的泡沫，那未必會釀出禍害，然而一旦企業成為投機漩流上的泡沫時，那就嚴重了。當一國的資本市場變成賭場的副產品，那就不妙了。」

股市的變化，連經濟學家凱因斯都難以理出個邏輯，他認為投資股票取決於信用狀態，更取決於信心狀態，而信心狀態又每每受到人們的神經、鬱躁、消化系統及天氣的影響。

確實是如此，今年以來每月美國公布通膨率之日，總引起各方關注，當通膨率低於預期，股市就漲，通膨率高於預期，股市便跌，然而10月13日的情況就非常詭異，由於通膨率、核心物價漲幅高於預期，美股開盤重挫500多點，意外的是，收盤竟大漲828點，這個邏輯恐怕連凱因斯也理不清吧。

然而，漲歸漲，通膨壓力仍在，次日道瓊又跌了404點，也算還通膨一個公道。長期而言，股市走勢與總體經濟榮枯一致，但短期由於摻雜了投機、信心、政治等不可捉摸的因素，悲喜無常，因此經常是沒有邏輯的，凱因斯以血氣的衝動（animal spirits）來形容，非常生動。

我們觀察2000年以來美股的變化，可以看出投機、血氣衝動對股市的影響，遠在總體數據之上，例如2000年7月美國政府公布第二季經濟成長率高達5.2％，優於預期，按理說，這是好消息，股市應該大漲才是，結果道瓊指數重挫160餘點。何以如此？市場解釋這是因為擔心景氣太好，聯準會可能升息。

2001年美國公布首季生產力上揚，創下20年新高，若依此前的邏輯，擔心升息，股市應該走跌才是，但這次美股一開盤就上揚。再看，美國每次公布失業率，股市也常有不同反應，2001年1月公布的失業率優於預期，美股大跌百點，2000年4月公布失業率創下20個月新高，同樣大跌百點，這是什麼邏輯？市場解讀，前者失業率改善，憂心會影響聯準會降息的意願，後者失業率升高，則擔心美國經濟是否觸底，這些說法個別看都有點道理，併在一起看，就覺得荒唐。

這些年美股的升降除了沒有邏輯，而且升降幅度令人嘆為觀止，過去跌個百點就算重挫，這些年漲跌動輒千點，甚至更高，2020年疫情蔓延之初，道瓊在3月9日跌逾2,000點，三天後再跌2,000多點，從年初到3月下旬不到百日就跌了一萬多點，隨後聯準會宣布無限量化寬鬆（QE），次日道瓊遂大漲2,000多點，股市大起大落，令人大開眼界。

股市無常，並非今日才有，只是隨著愈來愈多的熱錢投入，今天的無常尤甚於昔日，景氣好轉、通膨降溫、失業改善的好消息竟重挫股市，而經濟衰退、就業大減的壞消息反而讓股市上揚，理由千奇百怪，然而真正的理由應是投機使然，股市除取決於景氣、政策，投機熱錢也有左右全局之能。

對於股市知之甚深的凱因斯，曾在投資的藝術一書表示：「投資者的心態一定不能受股票每日價格漲跌影響，也不能因市場一時的震盪而失去理智。」善哉斯言，但來日不可知，在投機熱錢狂進狂出的造勢下，小民百姓跟進跟出已是必然的宿命，當情緒多過理智，股市變化還能有多少邏輯？可想而知。(新聞來源 : 工商時報一于國欽)