《國際經濟》債息曲線「倒掛」兩年了 說好的衰退呢？

【時報編譯柯婉琇綜合外電報導】美國長短期公債殖利率曲線呈現倒掛的情況已經持續近兩年，但迄今仍未見到美國經濟如先前預期般陷入衰退，讓這個向來被金融市場和經濟學界奉為圭臬的指標，可信度大打折扣。

美國2年期和10年期公債殖利率之間持續呈現負利差，是許多分析師預測模型中重要的輸入因子，被視為是預告經濟即將衰退的可靠指標。自1955年以來，幾乎所有經濟衰退發生前都會發生長短債息曲線出現「倒掛」（短期債息高於長期債息）的情況，這段期間只有一次失準。

美國債息曲線倒掛的情況已經持續超過20個月，目前倒掛46個基點，但最近市場討論的大多是經濟「不會衰退」，甚至是經濟「重新加速成長」的可能性。

根據路透社在3月6日至12日對債券市場專家進行的調查，近三分之二受訪者（34人中的22人）表示，殖利率曲線的經濟預測能力已經不如以往。

Penn Mutual Asset Management投資組合經理Zhiwei Ren表示，作為指標，我認為倒掛的殖利率曲線已不再像以前那麼好。如果這兩件事同時發生，即年金基金等真金白銀對長期債券的需求極高，且聯準會基於經濟韌性而將前端利率保持在較高的水準，則債息曲線將保持倒掛一段時間。

自2007-2008年全球金融危機以來，聯準會曾多次大舉買進美國公債以提振經濟，這意味著聯準會的投資組合在債市的佔比較以往大很多，近年來有許多專家認為這正在扭曲市場定價。

匯豐銀行固定收益研究部門主管Steve Major表示，這次的困難在於政策利率比聯準會長期均衡利率（equilibrium interest rate）高出1倍以上，是升息的幅度與速度導致這種倒掛的情況發生。

此外，金融市場已經將聯準會今年何時首次降息的押注大幅推遲，從原先預期的3月延至5月，再延至現在預估的6月。一些策略師因此將2年期債息的12個月預測值上修至3.68%，較一個月前平均調升了21個基點。美國10年期指標公債殖利率目前為4.10%，策略師預估到8月底僅會小跌19個基點至3.91%，並在一年後跌至3.75%。

至於聯準會何時開始放緩「縮表」步伐時，26名受訪者中有14名，也就是超過半數認為會在6月。26人中的17人預期聯準會將在 2025年第一季或之後才會結束縮表。