台積電Q1毛利率不及50％？ 大摩直言這次不一樣

台積電短線亂流來襲！摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻指出，因為折舊速度加快，台積電（2330）2024年第一季毛利率可能跌破50％大關，連帶推估全年毛利率為52％，不及台積電設定的長期維持53％以上毛利率目標，但台積電擁有AI大題材與產業復甦護體，維持「優於大盤」投資評等、股價預期688元。

摩根士丹利長期以來十分關注台積電毛利率與定價能力，回顧2021年時，大摩便曾因擔憂台積電毛利率遭壓縮、恐降至50％以下，一度將台積電投資評等降為「中立」。一直到台積電調漲價格（2022、2023年共漲價16％），抵銷毛利率下滑隱憂，大摩才在2022年初重新將投資評等升回「優於大盤」。

值得注意的是，摩根士丹利證券此次沒有調整對台積電投資評等，直言「這次不一樣（this time is different）」，並提出四大理由，將台積電投資評等定錨在「優於大盤」：一、生成式AI是台積電長期成長引擎；二、半導體產業循環正在復甦，急單一直延續到明年首季；三、相較於英特爾的18A，台積電2奈米製程技術領先無庸置疑；四、隨台積電海外擴張腳步，有效舒緩市場部分地緣政治疑慮。

有鑑於長線風向都對台積電有利，大摩僅將推測合理股價由718元，小幅下修至688元。儘管摩根士丹利並未降評，然擔憂觀點一出，還是引起市場居高思危，台積電股價終場下跌0.86％、收574元，壓抑加權指數於平盤下方遊走，最後也小跌0.1％，收17,421點。

詹家鴻提出，先前因為資本緊張程度高，台積電2022年起設定毛利率53％目標，以使長線股東權益報酬率（ROE）保持在25％之上。然3奈米製程下半年進入毛利率稀釋趨勢，可能是因為化學原料、電力成本上升等因素未被納入，也可能是因為台積電對蘋果3奈米製程定價過於保守所致。考慮到折舊增加，估計2024年第一季毛利率可能下探至49.5％，低於市場共識的52.2％、也遜於本季的將近53％。

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