風評：警覺通膨猶鴿派的聯準會，升息仍可能提前

在外界對通膨再起疑慮甚深之際，本周美國聯準會（Fed）召開利率會議，外界「非常鷹派」的解讀其實是錯的，因為結論非常「平衡」：Fed告訴外界，對通膨再起的疑慮，他們聽到了，所以升息時間點可望提早；但也讓市場放心，即使要提早升息，也是2年後的事了。至於未來是否突然變臉成大鷹派提早升息，那就要緊盯通膨與失業率2個數字了。

今年3月時，Fed官員還預計當前利率將至少維持至2024年，也就是說在疫情後就降到零利率的水準，將維持到2024年後；至於購債的量化寬鬆何時縮減，Fed一直未明示，但一定會是在升息之前。簡單的講，Fed給市場的「路徑」是維持寬鬆至少到2024年。

但在這次利率會議前，外界對拜登政府祭出的大手筆財政政策，可能帶來通膨疑慮的爭論，終於有了數字支撐：官方公布的消費者物價指數（CPI）年增率，在3月還在2.6%，到4月已出現4.2%，5月再上揚到5%，高於外界預期的4.7%，而美國已經超過13年未看過如此高的通膨數字。純以數字而言，「通膨鷹派」在當了多年、也是多次的「放羊的孩子」後，這次終於有確切的數字支撐其通膨再起的警告。

不過，經濟學者永遠不嫌找不到題目吵一架，既然連續2個月的CPI數字已無爭論的走高，那大家就開始爭論：這是短期、暫時現象，還是長期通膨的序曲？官方─包括拜登團隊（如擔任過Fed主席的財長葉倫）、Fed官員，當然眾口一致咬定是短期現象，鷹派（最著名的是前財長桑默斯）則認為過頭的財政與貨幣政策會引燃通膨最後破壞美國的經濟成果。

時候末到，誰對誰錯還說不準， 雖然Fed嘴上還是說4、5月CPI走高是短期現象，但已明顯感受到壓力，也承認通膨的可能，Fed主席鮑威爾說「存在通脹可能超出預期的風險」，此所以原先的「升息路徑」是2024年之後才升息，現在提早到2023年底前，至少會有2次升息，利率將升到0.6%。但即使如此，仍被認為過份鴿派，因為過去紓緩全球通膨的有利因素：例如以其龐大的勞動人口投入，吸納全球通膨力量的中國，很明顯已不能再扮演這個角色，待確定通膨再起後才升息，就為時已晚。

雖然股市多以利空看待通膨、提早升息等事件，其實裡面也有利多，正面看是美國經濟今年爆發力極強，在經歷去年新冠疫情導致的3.5%衰退─1946年以來最差的一年─之後，今年經濟強勢反彈，大部份預測值在6-7.5%之間，Fed的預測值是全年可成長7%，比3月時預估的6.5%更高，失業率則可降到4.5%。

今年的高成長確實有來自於去年經濟衰退所以基期較低的因素，但讓經濟如此火熱到通膨再起的原因，則與基期高低無關，而是2大因素：噴出式的民間消費成長、及龐大的財政政策刺激。

美國經濟強勁復甦的原因在疫苗施打率高，已施打超過3億9百萬劑疫苗，超過1億7300萬人接種，占美國總人口的52.4%；成人接種率是64%，完全接種人數則是1億4300萬人，是54%的成年人；拜登的目標是7月4日美國國慶日時完成70%的施打率。因此越來越多地方解封，經濟重現活力，民眾被關了一年，「報復性消費」在所難免，而先後2-3波的紓困給予美國家庭的支票，還有上兆美元尚未花費。

而拜登上台後很明顯是走「大政府」之路，財政政策支出要大幅增加，未來幾年投資在基礎建設、尖端產業、國內教育等領域的金額是以數兆美元計，這是對美國經濟復甦看好的原因，同時也是被認為引發通膨的主因。

不過，無論未來幾個月通膨數字如何，鑑於Fed會以充份就業為要務，因此今年內市場是可安心，不會有升息的可能，因為Fed的預測是到年底失業率才降到4.5%，仍較疫情前最低的失業率3.5%高出一個百分點；如果通膨數字持續走高，2023年底前升息的時間表會再提前，至於提到多前，就要看通膨與失業率2個數字而定了。如果失業率降得夠快，聯準會更有提前升息的本錢，但如通膨數字飆太高，也會讓其不得不在失業率未降夠前升息。

但縮減購債金額則可能在今年內就會開始啟動，官方說要美國經濟取得「重大的進一步進展」後才開始縮減，以今年強勁的成長應該有理由縮減，只要金融市場穩定，縮減購債的影響是可控的。

對台灣而言，遠方通膨陰影的戰鼓尚不會影響到今年的經濟與金融市場，只要能儘快控制疫情，今年經濟成長率應能保持4%以上的成績。但看看去年奄奄一息的美國，因快速拉高疫苗施打率，讓今年經濟出現大爆發；另一個曾受疫情荼毒的中國，也以每日施打1900萬劑的速度邁進，美國第3季。中國第4季應該就達到群體免疫。對仍掙扎在疫情中、施打率低到個位數字的台灣而言，應有「獨憔悴」之嘆吧！

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