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您應該在卡夫亨氏股價創下歷數新低時買入股份嗎?
卡夫亨氏(Kraft Heinz) (NASDAQ:KHC)同時公佈其第一季及第二季初步盈利業績後，該包裝食品巨頭的股價近期跌至新低。於本年度上半年，其收入下跌5%至124億元（美元•下同），自然銷售下跌1.5%，而經調整盈利因減值支出增加，急跌51%至每股0.70元。
這些數字並未獲得投資者好感，而投資者在150億元撇減、削減股息、美國證券交易委員會的調查以及本年初延遲遞交10-K財務報表等多個「震撼彈」下，尚未回神過來。不幸地，卡夫亨氏死氣沉沈的盈利報告包括額外12億元的支出及撇減，且其警告將會延遲遞交截至6月29日止期間的季度財務報表。
在連串壞消息的「猛攻」下，牛市被嚇退，而熊市浮現。不過，在公佈盈利當日被拋售8.6%後，卡夫亨氏股價為約九倍遠期市盈利，並派付遠期股息率5%。低市盈率及高股息率會否為股票摸清「谷底」?
主要問題
就如其他包裝食品巨頭一樣，卡夫亨氏面對著來自更健康、有機及自家品牌的競爭，死守奮戰。其管理層亦過度著重削減成本，而非精簡產品組合、開發新產品，以及推出耳目一部的市場推廣宣傳。卡夫亨氏利用減價刺激付運量，而非提高價格抵銷付運量減少的損失，亦是一步錯棋。這個不顧一切的策略令其2018年下半年的自然銷售暫時激增，不過，卻令該公司的利潤率減少。根據該公司公佈的初步業績，其自然銷售在2019年上半年再次下跌，不過，其經調整稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)的利潤率在第二季亦隨之反彈回升。
指標 | 2018年第二季 | 2018年第三季 | 2018年第四季 | 2019年第一季 | 2019年第二季 |
有機銷售按年增長 | (0.4%) | 2.6% | 2.4% | (2.8%) | (0.3%) |
經調整EBITDA利潤率 | 29.5% | 25.3% | 24.7% | 24% | 25% |
YOY = 按年。資料來源：卡夫亨氏季度業績報告。
於7月上任的行政總裁Miguel Patricio將銷售下跌歸咎於美國及加拿大的「不利宣傳時機」，與去年英國湯品的強勁銷售「難以比較」、「北美地區的零售存貨水平減少造成的負面影響」屬意料以外的情況，以及歐洲地區的貿易談判令若干地區的銷售下跌等因素。
換句話說，卡夫於上半年將定價減少每年1.5個百分點，這個減價策略並無增加其銷售。主要零售商亦將更多的貨架空間預留給自家品牌，而非卡夫產品。
Patricio將卡夫利潤率下跌歸因於供應鏈通脹，令其包裝、貨運、加班及維護成本增加，以及為支持銷售增長的「固定成本大幅增加」所致。
逆轉大計?
卡夫亨氏逐步提高美國各地區的價格，「收回」先前為刺激銷售，令利潤率嚴重受創的推廣攻勢。策略轉移推動該公司在第二季的經調整EBITDA利潤率增加。不過，Patricio亦警告，卡夫面對「零售商存貨水平進一步減少」及「主要商品成本加快上漲」等年初並未預期的困境。
卡夫亦在上半年以超過15億元出售兩個業務，分別是在印度的營養飲料業務及在加拿大的天然芝士業務。出售業務有助減少其長期債務，由年初的308億元減少至298億元。不過，該公司旗下其他萎靡不振的品牌則無人問津，包括Breakstone’s、Plasmon、Ore-Ida及 Maxwell House。
Patricio過往曾擔任Anheuser-Busch InBev的市場推廣總監，他當時憑藉焕然一新的市場推廣宣傳、擴張地方品牌，以及為旗下百威(Budweiser )啤酒品牌建立「高檔」形象，令該飲料巨頭的中國業務死灰復燃，重拾動力。Patricio相信可以在亨氏番茄醬及其他長青品牌應用類似的「高檔」形象策略。
不過，在卡夫，Patricio的市場推廣才華受到該公司的龐大債務金額以及「零基預算」(zero-based budgeting)策略「綁手綁腳」，未能一展所長。該策略透過削減其他方面的開支，騰出現金，用作支持全新的研發及市場推廣策略。
採用零基預算策略風險頗高，原因是股評人宣稱卡夫亨氏削減成本的舉措，導致會計錯誤，因而引致美國證監會於年初對其進行調查。卡夫延遲遞交10-Q財務報表亦顯示「麻煩」尚未結束。
投資者應對卡夫亨氏避之則吉（目前而言）
在這些層面來看，卡夫亨氏股票可能看來頗為吸引，不過，該公司並無顯示任何改善跡象，且面臨數個障礙問題。 其亦無提供第三季的預測，投資者對其嘗試「谷底反彈」的計劃亦一無所知。投資者在其出現「重燃生機」的跡象之前，應該遠離這隻走下坡的股票。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
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