中國股票策略調整 瑞銀：國內消費股轉向半導體、房地產

工商時報 黃于庭

瑞銀亞洲投資論壇（AIC）落幕，瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪指出，與企業會面的印象是二季度整體國內消費下降，主要因汽車、白電等近期表現較好的行業放緩。展望未來，由於家庭收入增長放緩、出境遊復甦，推動海外消費增加以及國內公用事業成本上升，消費可能繼續承壓。儘管如此，有鑑於房地產政策支援力度加碼、股東回報提高以及企業更重視降本，仍對市場持建設性態度。投資方面維持啞鈴策略，但對於beta標的，瑞銀的偏好從國內消費股轉向半導體設備和房地產股票。

王宗豪分析，在AIC會上與公司交流時感受到許多公司仍然十分重視成本控制。實際上，消費股的淨利率目前處於歷史高位，而互聯網公司的Q124業績也顯示出利潤率顯著改善，瑞銀對A股平均工資資料和住房調查結果的複盤顯示，最近一段時間工資增長2％～3％，年初至今所得稅收入的分析也顯示出放緩趨勢（部分可能由於2023年8月個人所得稅專項附加扣除標準上調）。

由於收入增長緩慢、企業關注成本控制，公用事業成本上升（估計約占CPI的5％）和出境游增加（占人口的10％，占2019年水準的70％）可能給今後的國內消費復甦帶來更大壓力。瑞銀指出，投資者普遍對中國消費股持謹慎態度，而近期股價反彈後，該行業已上漲20％，股價不再像以前那樣便宜。

瑞銀預估，今年餘下時間內，市場將艱難上行，動能來自盈利保持韌性（因企業重視成本）、出台更有利的房地產政策和股東回報改善；同時也注意到Q124互聯網和消費企業的淨利潤分別增長27％和15％，儘管營收增長相對較弱，分別為12％和4％。

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令人感到欣慰的是資本支出更加自律，A股公司的資本支出增速達到2016年以來的最低水準（除了受疫情影響的Q120 外），以及政府可能介入，化解光伏行業的供應過剩問題。同時，隨著房地產政策的轉向，交易量似乎有所恢復。儘管出現反彈，但瑞銀對國際投資者的中國股票持倉月度更新顯示倉位元依然清淡。

瑞銀指出，調整後仍採用啞鈴策略，一頭是高股息率股（包括個別國企、公用事業和金融股），一頭是互聯網、房地產、教育、半導體設備和出境遊。鑒於消費股的估值具有吸引力、成本管理穩健且投資者預期已降溫，且並未低配消費股，但消費基本面可能需要更長時間才能回暖，而在市場艱難復甦的情況下，房地產和互聯網行業可能處於更有利的地位。

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