【運動休閒股】商用健身器材最大品牌喬山（1736）介紹、投資亮點及風險

Gia 劉家瑜

2023年9月6日上午5:00

健身器材製造大廠喬山（1736）第二季順利轉盈，除受惠歐美大客戶加快展店及換機速度，拉高利潤較高的商用器材佔比，再加上今年將推出業界最高階的商用新品，預計第 4 季上市，毛利率可望再向上，逐漸追上疫情前五成水準。本文將探討喬山競爭優勢、產業趨勢及近期投資亮點及風險。

證交所公告，台股上市公司自 7 月 3 日起新增綠能環保、數位雲端、運動休閒及居家生活四大類，產業類別將由現行的 29 項增為 33 類。「運動休閒」包含 15 家企業，分別是大魯閣、岱宇、喬山、拓凱、桂盟、復盛應用、志強-KY、柏文、波力-KY、東哥遊艇、鈺齊-KY、寶成、豐泰、美利達、巨大。

公司簡介：

健身器材製造大廠喬山（1736）成立於 1975 年，以生產啞鈴、槓鈴起家，剛開始與美商 IVANKO 合作，生產舉重器材，並在三年內成為全球最大的舉重片生產供應商。

1980 年到 1995 年，喬山開始製造轉型，成立研發團隊，設計製造有氧健身器材，與歐美著名品牌包括 Universal、Tunturi、Schwinn、True、Omron、Mizuno 等做 OEM 及 ODM 代工。

1996 年到 2023 年，喬山進入行銷轉型期，發展自有品牌，建立國際化的製造、研發、品牌、通路及管理。從 1997 年到 1996 年設立第一個美國行銷子公司，目前已在全球 34 個國家設立 40 間子公司，並在全球 60 餘個國家設立經銷商。

除了製造、銷售外，喬山全球自有零售通路共 368 家，美國 112 間，歐洲 4 間，亞洲 252 間，目前是健身器材業界的零售通路第一大品牌，鋪貨件數最多，營收也最高。

喬山全球製造基地目前共 6 個，台灣台中總部主攻高階、商用健身器材，中國上海設有 2 個廠，負責做商用健身器材、按摩椅，越南河內製作家用健身器材，美國威斯康辛州廠製作特殊型重量訓練器材，日本大阪則為按摩椅的主要生產基地。

由於從中國大陸出口到美國，須被加徵 7.5％的關稅，喬山也陸續將產線從中國大陸移到越南，優化整體毛利率。

喬山針對不同市場共創立三大品牌，Matrix 定位在高端、商用健身器材，主要客戶為專業健身房或五星級飯店。以往商用健身器材都是由歐美公司主導，Matrix 在過去 20 年逐步拓展市佔，在 2021 年 Matrix 已是全球第一大商用健身器材品牌，今年 Matrix 還會開發一個高階產品線，並用品牌力支撐定價策略。

Vision 屬輕型商用品牌，主要用在公司或大樓的健身房。Horizon 為家用品牌，主要是一般家庭使用，透過大型量販店或自有零售通路銷售。

喬山 2006 年設立特殊健康部門，發展自家按摩椅品牌 SYNCA，屬於中型按摩椅的品牌。 2020 年喬山買下日本按摩椅第一品牌 FUJIIRYOKI 60％股權，今（2023）年又買下剩餘 40％股權，成為 100% 持有的按摩椅品牌，目前 FUJIIRYOKI 仍維持日本設計及製造。

從營收占比來看，疫情前商用營收佔比約 75％，但在疫情期間明顯下滑至五成左右，到去年又回升至 74％，今年美國大客戶 Planet Fitness 展店速度、換機速度明顯拉高，商用佔比還會再往上提升。

家用產品方面，因為家用需求回穩，6 月已回到年成長，再加上前端庫存陸續消化完畢，去年開始一直維持成長的狀態，預估今年家用產品出貨會持續往上。

財務狀況：

喬山 2023 年第二季營業毛利率增加 7.2％，主要是去（2022）年下半年全球海運費暴漲，墊高基期，隨著海運、原物料價格回落，毛利率已經回到 47% 水準。另外，營業費用率佔比明顯下降 5.2％，帶動今年第二季順利轉盈，EPS 1.1 元，創逾十年同期新高。

喬山上半年營收 156.7 億元，年增 11%，營業毛利率增加 6％，每股仍虧 1.03 元，因為第二季有看到明顯地轉折點，預計第三季營收仍會維持不錯的狀態，毛利率會進一步的提升。

目前各廠的產能負荷率也持續提升，喬山也增加外部的代工廠夥伴，可以不用再做巨大的資本投資，有效降低固定資本支出。

由於健身器材旺季在下半年，預計第三季、第四季營收還會再往上。由於商用毛利率較高，對公司的經營表現更有利。

目前喬山前三大客戶為美國連鎖健身房 Planet Fitness（星球健身房）、歐洲最大健身俱樂部 Basic-Fit，以及南美洲第一大連鎖健身房 SmartFit ，客戶今年來營收也呈現雙位數的成長。

投資亮點：

多元化的產品線：喬山擁有多元化的健身器材產品線，包括高端商用健身器材（Matrix品牌）、輕型商用器材（Vision品牌）、家用健身器材（Horizon品牌）以及按摩椅（SYNCA 和 FUJIIRYOKI 品牌）。這種多元化有助於降低業務風險，並能夠滿足不同客戶群體的需求。
國際化營運：喬山已在全球 34 個國家設立 40 間子公司，擁有全球自有零售通路 368 家，有助於分散地域風險，並擴大市場份額。
強大的品牌力：Matrix 品牌已成為全球第一大商用健身器材品牌，擁有廣泛的客戶基礎，與競爭對手美商派樂騰（Peloton）拉開差距。今年計劃在開發一個高階產品線，並用品牌力支撐定價。
商用器材營收佔比提高：商用器材營收佔比提高之產品組合改善，有助提高毛利率及獲利表現，此外，喬山還擁有 FUJIIRYOKI 按摩椅品牌的 100% 股權，這在按摩椅市場上具有競爭優勢。
毛利率回到近五成：海運費及原物料價格回落，另進行產品製造基地配置調整，將家用及部份輕型商用健身器材移至越南生產，毛利率來到轉折點。

投資風險：

國際貿易風險：喬山將產線從中國大陸遷移到越南以降低關稅風險。然而，國際貿易緊張關係或貿易政策的變化，仍可能對公司的成本和供應鏈產生不利影響。
原物料、海運價格波動：公司的毛利率受到原物料及海運價格波動的影響，特別是金屬價格上升，可能會壓縮公司的毛利率。
客戶展店延遲：美國缺工導致當地健身房展店延遲，貨物置放在臨時倉庫，添增倉儲費用。

核稿編輯：湯皓茹

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