AI泡泡「有機成長」！看懂戳不破的產業生態系 feat.渣打銀行

工商時報市場觀測站、陳碧芬

2025年11月8日週六上午6:05

在AI題材的推動下，全球股市持續演出戲劇化行情。台股衝上28,000點，美股三大指數屢創新高，然後，連番崩跌。市場情緒或亢奮或慌張，愈來愈多人心存疑問：這波漲勢合理嗎？是否又將重演「非理性繁榮」的泡沫情景？NVIDIA輝達董事長黃仁勳炫風來台，可否為AI族群穩定軍心？

市場正為AI是否泡沫化出現激辯，天天都有不同學者、各式專家在媒體上搏眼球、搶版面。8日（周六）晚間7點首播的工商時報【市場觀測站】PODCAST節目，來賓渣打銀行財富管理投資策略部主管劉家豪Allen從較中性的觀點出發。他說，今年以來的金融市場確實呈現高度對比，一方面AI掀起熱潮，資金湧入科技股；另一方面，市場又對可能的泡沫充滿警覺，「截至目前為止，標普500指數今年已創下超過35次新高」，這代表市場並非不顧一切地追價，而是邊走邊看，在審慎中上漲。

他引用《雙城記》開場名句：「我們正處在一個最好的時代，也是最壞的時代。」，說明這場AI革命確實帶來泡沫疑慮，但也創造前所未有的成長機會，關鍵在於投資人是否能保持理性、看懂結構，而非只看短期波動。

當前美股和台股的走勢，劉家豪形容是「驚驚漲的理性繁榮」，AI題材確實推動市場走高，他更相信背後穩固的經濟結構與企業獲利在多重支撐。他點出二個關鍵因素，首先，美國聯準會自9月起重新啟動降息，並非因為經濟衰退，而是預防性降息，且10月繼續降息，意在確保經濟平穩軟著陸；其次，全球主要經濟體同步採取寬鬆政策，美國推出大型產業與基建法案，中國與歐洲亦相繼加碼財政支出，「貨幣與財政雙重寬鬆，為風險性資產提供了良好的外部環境」，渣打集團研究策略部根據多項因素，上修第四季美股投資展望，維持中長期看多態度。

針對市場最關切的AI投資是否過熱，劉家豪提供了一組對照數據。他指出，外界常批評NVIDIA、Microsoft、Google等科技七巨頭的股價漲幅過大，但從估值角度看，這些公司的平均本益比僅約27倍，低於標普500整體39倍水準，這說明市場漲勢並非全面泡沫，而是集中在具獲利有能見度的產業。他解釋，AI產業鏈的企業在半導體、資料中心、通訊服務等領域展現強勁獲利，對整體指數的推升屬於「基本面行情」。

劉家豪指出，AI題材能在今年引爆，與其需求長期增長密切相關。「無論是伺服器晶片、算力需求或雲端應用，皆是三年來持續擴張的結果，並非一夕之間的炒作。」他舉例，台積電近期法說會中維持資本支出水準，顯示上游需求仍暢旺，「這樣的訊號是對市場的重要定錨。」

AI投資熱潮常被比喻為淘金熱，劉家豪指出，投資人應分辨誰是「淘金者」、誰是「賣鏟子的人」。他強調，在這場AI淘金潮中，半導體與硬體基礎建設企業就是賣鏟子的人，他們立刻能收到現金流。相較之下，投入龐大資本支出、尚未明確獲利的公司，則屬於「長線布局者」，需要時間等待成果。

劉家豪進一步提醒，投資人須區分「長期建設型投資」與「燒錢追夢型投資」。前者如Amazon、Microsoft等企業，秉持長期策略，邊投資邊獲利；後者若營運模式不清、回報遙遙無期，則容易成為市場波動來源，真正理性的投資人會耐心觀察財報數據與現金流，選擇能持續投入又維持獲利的公司。在非理性與理性之間，AI題材既是挑戰也是機會，市場真正需要的不是恐懼或盲從，而是對科技趨勢與經濟基本面的理解力。

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