【Yahoo論壇／戴發奎】非戰之罪的大同公司

「我必須照顧股東的利益，而我就是第一大股東」- 卡爾.依坎

大同近年面臨市場派爭奪經營權，大同公司股東羅得投資、競殿投資及三雅投資公司，於去2019年8月18日向經濟部提出申請召集股東臨時會，請求提前全面改選董事及獨立董事，自此大同經營權爭奪戰進入白熱化。

2008年金融海嘯之後，美國、歐洲、日本及英國央行資產負債表都出現大規模擴張，但是我們並沒有看到西方經濟體出現高通膨，即消費者物價指數CPI無法大幅上漲，關鍵問題就在於總需求不足，歸根結底有三個原因，第一是人口老齡化，人的消費會隨著年齡相對萎縮，人越老越趨向保守，第二就是貧富差距，窮人有需要，但是沒錢，對推升經濟沒有幫助，有錢人需求有限，能花的都花了，該買的都買了，也同樣對消費起不了作用，第三點是技術進步緩慢，市場已經很久沒有令人驚艷的新科技新亮點出現，無法刺激購買欲望。

在總需求日益減少的情況下，汽車、紡織、家電是變化最劇行業，2000年台灣前50大集團中還有兩大家電集團在榜內，分別是排名第五的大同以及22名的東元，在金融海嘯之後再無家電業擠身50名榜內。

曾經是美國的指標企業「奇異公司」，也是世界第一大家電集團，2005年以前，奇異還是美國市值最高的公司，市值高達5,940億美元，2018年奇異的市值已跌穿1,000億美元，還不到蘋果公司的十分之一，甚至還被踢出道瓊指數成分股。

卡爾．伊坎指出，當股票公開上市公司的資產評價低於它的可能拍賣價，或是低於不同經營階層管理下的可能評價，它就有了套利的空間。說白了就是當經營控制權存在著漏洞，可能是總體經濟環境不好造成經營績效不佳、股價低廉、股權分散，就成了市場派眼中的獵物。

股東維權主義能善加利用股票公開上市公司在公司治理方面的弱點，創造優渥的投資報酬，於是就有了引進名人進入董事會成為獨立董事的橋段，這可為市場派創造話題行情，進而拉攏更多的小股東。

市場派煞費苦心爭奪經營權的目的就如同開場白卡爾所說「我必須照顧股東的利益，而我就是第一大股東」，不外是為了賺更多的錢。市場派趁你病要你命的手法最常見的不外以下三個步驟。

首先是透過垃圾債幫忙或銀行付出高於市場融資利息行情取得資金，在二級市場大量收購股權，所謂的垃圾債融資即通過機構擔保抵押向銀行融資。市場禿鷹在取得一定比例的公司股權後就可進行對特定大股東「綠票訛詐」。

「綠票訛詐」（Greenmail）又稱「溢價回購」，由green（美元的俗稱）和blackmail（訛詐函）兩個詞演繹而來，指的是單個或一組投資者大量購買目標公司的股票。其主要目的是迫使目標公司溢價回購上述股票（進行訛詐）。出於防止被收購的考慮，目標公司以較高的溢價實施回購（給付贖金），以促使上述股東將股票出售給公司，放棄進一步收購的打算。許多人就是通過這一招完成原始資本積累，聚集大量財富。

或者也可以反向操作，先以自有資金收購一定股權，再通過機構擔保抵押向銀行融資，取得公司超過一半股權，實現對公司的絕對控制，這時原本是市場派的債務就成了這家被用來擔保抵押借款公司的債務。當公司無法順利償債，就可合法的通過變賣公司資產還款給債權人，債權人是擔保抵押的銀行，亦可能是當初的市場派。

無獨有偶，另一家電大廠東元五月也面臨公司派經營權的首場保衛戰。大股東寶佳集團近來加快擴大持股，並提出現金減資10%退還股東的提案，對東元公司派步步相逼。更巧合的這次欲爭奪大同經營權的市場派所提出的董事名單幾乎與寶佳一樣，均是以營造及建築為本業。台灣大學EMBA兼任教授李吉仁認為，不專注於本業經營，掏空、人謀不臧才是這些企業集團殞落的主因。

我不理解學者眼中的不專注於本業經營是何意思，試問世界上有哪一家公司沒有將觸角伸向其它行業，以因應產品季節因素所導致的營收盈虧，只是多寡比例的問題，將注意力放在股價的起伏才叫做不專注於本業經營。

歸根究柢大同這幾年經營績效不亮眼，這不是誰來經營的問題，而是時代的眼淚，是非戰之罪，就如同美國印鈔票製造貨幣寬鬆環境，民眾也願意從口袋掏出錢買東西，但因為總需求不足，縱使同樣一個CEO，產業昨是今非，也難以力挽狂瀾，傳產業每況愈下是時勢所趨，不變才是坐以待斃，然而大同的經營者不屈服時代命運努力尋找出路，從面板五虎之一的華映，到現在的幾家再生能源公司，卻都被視做只在意林氏王朝的延續，成者王敗者寇，相同的舉措，兩種截然不同評價，如果遇到困難就輕易退縮屈服，才真是坐實了敵人的看法，更是愧對數萬名一起打拼的員工。

大同從1918年就陪伴著台灣一起走過來，台灣人與大同有著共同的記憶，拋開情感因素從現實面來看，台灣若不想像香港一樣資本過於集中在金融、房產，使得製造業外移產業空洞化，過度著重於科技產業，大部分人依附著少數人工作，埋下社會動盪種子，則就再給像大同這樣的傳統製造業公司和CEO多一些時間。

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