鮑爾：美股並不一定遭高估、因無風險利率將續低迷

MoneyDJ新聞 2020-12-17 08:23:14 記者 郭妍希 報導

在聯準會(Fed)實施超寬鬆貨幣政策因應疫情的帶動下，美股如今飆升至歷史高點附近、公債殖利率卻跟歷史最低點距離不遠，兩者對經濟做出完全不同的表述。然而，Fed主席鮑爾(Jerome Powell、見圖)對兩者的差異並不擔憂，還說考慮到無風險利率目前的超低水位，股價並不一定遭到高估。

CNBC等外電報導，鮑爾16日在聯邦公開市場委員會(FOMC)的會後記者會上表示，「整體的金融穩定性看來喜憂參半.....我認為就這點來看，資產價格有一點高，但大體來看是有好有壞。目前並未亮起許多紅燈。」

在國會、Fed祭出數兆美元的經濟與貨幣刺激方案後，標準普爾500指數自3月23日觸底翻揚，至今已飆漲65%，以預估盈餘計算的本益比如今上衝至22倍附近、遠高於過去10年平均值15.6倍。另一方面，美國10年期公債殖利率則保持在0.92%附近，雖高於3月谷底、卻顯著低於疫情來襲前的水位。

這樣的二元現象可能暗示資產價格已偏高，但鮑爾有其他解讀。他認為在10年期公債殖利率將繼續低於過去歷史的環境下，股市的本益比，也許意義不是那麼重大。鮑爾說，「本益比確實已來到歷史偏高的位置，但在無風險利率將持續(sustained period)保持低檔的世界裡，股票風險溢酬就是如今看到的樣子。」

鮑爾表示，企業槓桿確實蠻高的，但「支付的利息很少。違約、降評的案例都已低於今年稍早的數量。」他說Fed會繼續監控資產價格的水位，目前尚未看到任何危險之處。

霍華馬克斯：資產期望報酬恐是史上最低

之前曾預見金融海嘯和達康泡沫、備受尊崇的價值投資大師霍華馬克斯(Howard Marks)警告，Fed祭出量化寬鬆貨幣政策抗疫，投資人恐因此面臨史上最低的期望報酬(lowest prospective returns in history)，市場也相當容易受到「出乎意料的負面事件」(negative surprises)衝擊。

馬克斯備忘錄10月13日在最新發布的備忘錄中指出，Fed為了對抗疫情帶來的衝擊，宣布降息至0-0.25%、強調會在可預見的未來維持超低利率，並承諾疫情期間會為金融市場提供最強大的貨幣刺激方案。馬克斯對Fed的作法讚譽有加，但他警告，經濟現狀、長期的經濟政策，恐壓低市場對投資報酬的預估值。

馬克斯表示，聯邦基金利率降得愈低，債券殖利率也會跟著下滑，意味著利息較高的在外流通債券，價值將會上升。債券殖利率下滑，相對於股票的競爭力也降低，代表股票不必變得便宜來吸引投資人買進。換句話說，股價也會水漲船高。

假如優質資產價格高漲、期望報酬偏低，那麼看來相對便宜的劣質資產應會吸引買盤湧進(這暗示其價格會上升、期望報酬也會下降)。

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