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飛機租賃比拼：中銀航空租賃 vs 中國飛機租賃
投資於增長大趨勢更能在長線實現豐厚回報。儘管武漢疫情大挫航空業，但疫情總會緩和，而長線航空需求只會有增無減，飛機租賃就很可能是未來10年的增長行業。香港上市公司之中，主力經營飛機租賃的中銀航空租賃（SEHK：2588）及中國飛機租賃（SEHK：1848）最近公布2019全年業績，到底哪隻更應買入呢？
往績增長
2015年至2019年 | 收入累計增長 | 盈利累計增長 |
中銀航空租賃 | 81% | 105% |
中國飛機租賃 | 127% | 136% |
數據來源：AASTOCKS
論往績增長，中飛租賃的表現較吸引，收入及盈利在2015至2019年間的累計增長都較中銀租賃優勝。不過，在2019年度，這趨勢就有所逆轉。中飛租賃在2019年度的收入及盈利增長為5.4%及10.8%，但中銀租賃就實現了14.5%及13.2%增長。中銀租賃的增速可以部分歸因於集團在下半年將資產組合中17架附帶租約的飛機進行證券化（securitisation）並出售，變相將未來的租賃收益提前變現。事實上，中飛租賃一直亦有採納這策略來加速資金回籠，中銀租賃表現較佳或可歸因於資產質素較高。
投資回報
2019年 | 資產回報率 | 股本回報率 |
中銀航空租賃 | 3.55% | 15.33% |
中國飛機租賃 | 2.05% | 22.57% |
數據來源：AASTOCKS
雖然中銀租賃的業務增速有所提升，但論股東所享的最終回報，中飛租賃依然較優勝。不過，若看兩間公司的資產回報率，其實中銀租賃的資產回報更為吸引，比中飛租賃要高出150個基點。中銀租賃的優勝表現就可以歸因於集團更強勁的融資能力，可運用成本較低的負債來承托優質的租約組合，實現較吸引的資產回報。至於股本回報的差距，最主要的原因就是中飛租賃的擴張策略較為進取，用槓桿將遜色的資產回報顯著倍大。截至2019年12月底，中銀租賃的長期債項對股本比率只有約253%，但中飛租賃的數值卻有約900%。
槓桿運用在順境之中容易帶來可觀的吸引回報，但逆境來臨之時，財務穩定性才是生存的關鍵。武漢肺炎大流行下，環球航空業所受打擊之沉重可謂十年一遇。雖然租賃協議可保障租賃公司的收入穩定性，但終端需求下挫亦會影響租賃公司的前景，一旦評級出現調整，再融資能力就變得相當重要。
結語
雖然中飛租賃為股東所帶來的回報較吸引，財務較穩健的中銀租賃才是疫市之中更具防守力的選擇。若要受惠於飛機租賃行業的長線增長，筆者就會傾向中銀航空租賃。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Oscar Yu沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
