陸港觀盤－中國核心通膨持續回升

美國聯準會（Fed）於剛公布的會議紀錄中提到，官員們對降息步伐存在分歧。考慮到目前經濟有放緩跡象，加上短期內因大額關稅而推升物價的風險得以緩解，預期聯準會在今年將降息。現時利率期貨反映9月有較大可能降息25基點。目前聯準會仍在縮減資產負債表，觀察美國Fed計算的貨幣供應，今年5月底M2已回升至歷史新高，年增約4.5％，這明顯有別於「抗通膨時期」的收縮。目前美國M0仍低於疫情高位，商業銀行的存款貼近處於新高或是推高M2的原因之一。傳統上，貨幣供應增加有利風險資產表現，但不利通膨降溫；同時，回顧過去50年的數據，美國M2值和金價兌美元的走勢呈正相關，以月度數據計算兩者相關系數更高於0.8，黃金作為其中一個儲存價值手段，貨幣供應上升對金價正面。預期通膨在相對高位維持，一般有利黃金；若局方再度減息支持經濟，利率下降減低持有黃金的機會成本，預期將進一步支持金價。

中國方面，6月中國CPI（消費者物價指數）年增0.1％，為近五個月來首次轉正，核心CPI更創下年內新高，達0.7％。這反映出消費整體邊際回升，尤其是消費品「以舊換新」政策對刺激消費起到一定作用。非食品價格小幅上行，服務價格維持穩定，成為CPI正增長的支撐力量。

但食品價格仍年減0.3％，其中豬肉價格年減達8.5％，成為CPI的主要拖累。相反，消費類別，例如服裝、鞋類仍在上升趨勢之中。展望後市，短期內豬價下行趨勢未止，加上油價波動但回升乏力，預計Headline CPI仍將維持低位震盪，甚至不排除再次出現年衰退。但隨著消費刺激政策持續推進，第四季CPI上行動能有望增強。另一方面，PPI（生產者物價指數）則持續低迷，6月年減3.6％，降幅較5月進一步擴大，創下23個月新低。主要原因在於大宗原物料價格疲軟及國內工業品需求不振。分行業來看，採掘業、原材料和加工工業PPI降幅均有擴大，顯示工業通縮壓力加劇。

近年中國「內捲式競爭」現象日益嚴重，企業為爭奪市場份額展開無序低價競爭，導致產品價格與利潤持續下滑，甚至將降價壓力延伸至中上遊產業。官媒多次發表評論，指出這種競爭方式不僅損害企業創新動力，還造成產品質素下降與資源浪費。事實上，內捲式競爭受多種因素所形成，例如產能過剩，企業不顧盈利能力搶奪市占率等的因素促使。

針對內捲式競爭，中國6月底通過了最新的「反不正當競爭法」，並且將會於今年10月15日開始正式實行。新修例主要將競爭法擴展至數位經濟領域當中、禁止平台低於成本價銷售、禁止大型企業利用資金、技術、通路、行業影響力等相對優勢，對中小企業施加不合理交易條件的規定，以及將罰款上限提高增加阻嚇性。

中國中央近期積極介入市場的不理性競爭，預料將有利推動中資企業從「比價格」轉向「比質素、比體驗」的競爭模式，長遠對於CPI及PPI均有正面刺激作用。

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