《金融》通膨轉折點已近

【時報-台北電】為衡量物價變化，CPI可以和一個月前比，也可以和12個月前比，和12個月前比即年增率，雖可消除季節因素的干擾，但由於比較的時點較遙遠，反應較為鈍化，尤其在物價變化較快的時期，遠不如月變動率（經季調）來得靈敏。

南宋詞人辛棄疾《青玉案》一詞：「東風夜放花千樹，更吹落，星如雨，寶馬雕車香滿路。鳳簫聲動，玉壼光轉，一夜魚龍舞。蛾兒雪柳黃金縷，笑語盈盈暗香去。眾裡尋他千百度，驀然回首，那人卻在燈火闌珊處。」

美國於日前公布4月消費者物價指數（CPI），雖然年增率仍逾8％，但月增率已收歛至0.3％，為近八個月新低，美股當日開盤大漲260多點，不過，幾經震盪，反而以大跌326點作收。樂觀者認為通膨高峰已過，美股因而上揚，悲觀者則認為收歛速度太慢，美股遂又下挫。

股市向來難以捉摸，2000年7月28日美國商務部公布第二季經濟成長率高達5.2％，喜從天降，道瓊指數卻大跌160點。

2007年8月17日美聯準會聲明全球金融市場惡化，經濟成長負面風險增加，結果股市反而大漲321點。憂喜之難測，於此可知。

一個數據的走向，朝好的方向解讀，壞數據也有光明的期待，若朝壞的方向分析，好數據也有重重的隱憂，如前所言，經濟成長漂亮則憂聯準會升息，股市因而大跌。反過來，金融市場惡化雖是崩天的壞消息，卻因為政府救市所帶來的期待，反而讓股市大漲。因此，近日市場對美國通膨率的反應就像醉酒者的隨機漫步（random walk），想漲就有漲的理由，想跌也有跌的道理。

不談股市，就通膨率（消費者物價漲幅）的變化而言，4月傳來的應該是好消息才是，不論是歐元區、美國或台灣，消費者物價的月變動率都出現收歛的曙光，美國經季節調整的月漲幅只有0.3％，為近八個月最低，而歐元區0.6％，也比過去兩個月趨緩，至於台灣也同樣是和緩下來了。

我們平常看物價的變動率習慣看年變動，也就是年增率，若看年增率，我們就會悲觀一點，例如美國4月8.3％、歐元區也達7.5％，之所以這麼高，因為這是和12個月前比，在物價波動較活躍的年代，月變動會比年變動更敏銳些，一場通膨要落幕，會先反映在月變動，而非年變動。

例如，1974年第一次石油危機讓全球陷於停滯性通膨，美國消費者物價年增率自2月起升逾10％，到隔年3月還是在10％以上，沒有緩下來的跡象，然而，此時月變動率已降至0.4％，創下近18個月最低，果然於半年後年變動率跌破8％，一年後跌破6％。

1980年前後也是如此，隨著兩伊戰爭，國際油價一飛沖天，二次石油危機捲土重來，各國物價大漲。以美國為例，消費者物價年增率自1979年3月即超過10％，直到兩年後，1981年3月還是在10％以上，若看物價年變動率，那可真悲觀，然而，若看月變動率則會發現另一番景象，3月已收歛至0.3％，為近15個月最低，果然，美國物價年增率於半年後降至6％，一年後降至5％。

由此可知，物價月變動率對通膨的反應是更敏銳的，在通膨較活躍的時期，月變動率的消長恰可用以判斷通膨轉折點的遠近，從近日各國物價月變動率逐漸收歛看來，這一波通膨的轉折點已在燈火闌珊處，除非世局又變，否則轉折點落在近期的猜測，應是雖不中亦不遠矣。(新聞來源 : 工商時報一于國欽)