Yahoo奇摩財經 
違約罰金壓力罩頂 國產化進度成最大考驗 世紀鋼股價狂飆十倍後的夢醒時分
文／陳雅潔
根據《財訊》報導，在極端氣候造成夏季異常高溫，風電、綠能成為近期股市少數亮點題材之際，世紀鋼的股價表現卻是其中異數。尤其，8月15日半年報最後公告日，世紀鋼發布重訊，一口氣重編自2018年至2022年第1季的財報，且今年第2季本業竟出現虧損，大出市場意料之外，也讓股價再度跌破百元大關。
接著，法人出具最新報告，將世紀鋼目標價下修35%，評等也自「買進」降為「中立」，投資警鈴大響，大筆湧入的賣單讓世紀鋼8月17日開盤即跌停，對照連2紅的大盤顯得特別醒目。18日盤中再殺出2年半來的新低點81.2元，所幸在財報重編後第4天股價止跌，但其後表現仍欲振乏力。「真的芭比Q了嗎？」網友在討論區的多空交戰，比世紀鋼的交易情況還要熱鬧。
公司早知恐違約？ 法人去年開始出脫
根據《財訊》報導，從市場表現不難看出，世紀鋼自2017年起3年內股價狂飆10倍的高人氣，明顯已經散去。台股在今年第1季還創下高點，而世紀鋼卻是從去年下半年就開始修正，已經可以看到法人陸續出脫。這表示世紀鋼肯定有事，但究竟是什麼事？
這檔原來最被看好的鋼鐵業風電先鋒，股價表現變調的原因，其實從近期與世紀鋼有關的公開資訊，可以為市場最關切的幾個問題找出答案。
首先，世紀鋼標案、訂單利多不斷，毛利率好轉，本業為何突然虧損？世紀鋼今年第2季的季報顯示單季營收17.4億元，較去年同期減幅達26.2%，扣除第2季的營業成本17.55億元後，造成營業毛利出現負值。
世紀鋼指出，本季業績大減的原因，在於營收沖抵了約6億元的「違約罰款準備金」；根據法人報告，世紀鋼自去年下半年開始，便陸續在各季提列2億至2.5億元，但這次明顯大幅增加，也因此吃光本業獲利。
所謂「違約罰款準備金」，指的是世紀鋼因為可能無法如期交貨，將合約中的違約罰款，估列入帳。但為何罰款準備提列金額突然大增？世紀鋼發言人副總經理李育慶回答：「水下基礎（Jacket）的學習曲線比預期長，交貨進度受到影響，因此預先提列。」
據指出，世紀鋼2018年取得的CIP（在建工程）的彰芳、西島風場共62座水下基礎，以及69支基樁（Pin Pile）訂單，已自2020年開始陸續交貨，至今年6月共交出10座。而依照世紀鋼與CIP的合約，世紀鋼要在今年12月前再交6座水下基礎、2023年6月更要交完其餘46座。
水下基礎難度高？僅有兩座是自力完成
然而，水下基礎完全不同於製程單純的圓柱形管狀基樁，重點是要將基樁、轉接段、風機塔架完美銲接，「水下基礎所涉及的零組件數量及製造工序多又複雜，技術門檻絕對是基樁的幾倍甚至幾10倍。」業者形容。
因此世紀鋼雖然在基樁部分能順利出貨，也帶動業績成長，但水下基礎的生產進度並不理想。在已交的10座水下基礎中，有8座是以專案方式自韓國進口大型主構件，然後在台組裝，僅有兩座是自零組件生產到組裝完工，是由世紀鋼承製。
《財訊》指出，雖然世紀鋼在第1階段因此能順利交貨，卻違背政府離岸風電國產化目標，導致經濟部遭到監察院糾正。世紀鋼與CIP後續落實國產化的進度，已經受到相關主管機關高度關注；世紀鋼董事長賴文祥因此也表示，後續將再投資50億至60億元擴大產能。
但此舉卻恐緩不濟急。風電業者分析，世紀鋼若未能如期交貨，結果有兩種可能：其一是付給開發商CIP違約金之外，風場若因此延誤併網造成損失，CIP有可能再向世紀鋼求償。
其二是為了趕上風場併網時程，再度以進口的方式加速產出，但CIP將因此面臨國產化未達標的罰則，還是會回頭要求世紀鋼要共同分擔。
資深會計師指出，依據會計準則，或有負債或損失發生機率極大時，必須估計入帳；從世紀鋼早已預列罰款準備金的動作，已經表示公司認為延遲交貨或無法履約的機率極大。對此李育慶表示，相關事項都已經在與開發商積極溝通中。但不難想見今年下半年到明年中，世紀鋼的業績仍將持續受此不利因素影響。
此外，重編財報茲事體大，也為世紀鋼的股價表現帶來逆風。李育慶表示，繼今年3月公告重編2020年至2021年第3季財報後，8月2度重編財報，都是由於主管機關與公司對關係人的認定不同。但事實是調整關係人交易後的財報，還是出現損益差異，其中2018年的營收因此減少2億元、盈餘減少0.5億元，當年度也因此由盈轉虧。
會計師指出，由於世紀鋼本業的鋼構業務多採工程會計，係依工程進度認列，2018年營收及盈餘減少的金額已在後續逐步調整，其實影響有限。李育慶也說明，目前仍餘約2000萬元的影響數，每月提列100多萬元，明年即可彌平。
說好的大爆發？回歸基本面才是王道
不過法人指出，2018年世紀鋼正式展開風電業務，當年度股價飆漲幅度最驚人，從前1年的最低9元一舉挑戰百元大關，成為鋼鐵股王；不少券商更出具分析報告，看好世紀鋼EPS（每股純益）3年內可達8元甚至10元的爆發力。但回顧世紀鋼的基本面變化，跨足風電後毛利率確實有所提升，每股盈餘成長率如今卻不如預期，加上水下基礎出貨不順，一再認列罰款準備金，讓說好的長線獲利大爆發一直沒出現，「主力也等不下去了」。
回到股民最關切的，股價飆了4年的世紀鋼，夢醒時分到了嗎？根據《財訊》報導，從技術面，均線全數下彎，向下趨勢訊號浮現；從籌碼面，3大法人近3個月買少賣多，空頭氣氛變濃。至於基本面，「訂單滿手是一回事，交不交得出來又是另一回事。」法人指出，雖然世紀鋼風電相關訂單能見度直到2024年，但今、明兩年將是關鍵挑戰，短期營運將遭受出貨進度遞延因素持續壓抑，在產能卡關的問題明顯突破前，還是先觀望為宜。…（本文出自《財訊》雙週刊667期）
延伸閱讀：
