跌破眼鏡 大摩調降台積電評等

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跌破眼鏡!摩根士丹利證券指出,台積電憑藉商業化「摩爾定律」,取得極大成功,帶動過去長時間的本益比擴張,但5奈米製程後的資本支出強度會更高,先進製程晶圓代工的投資回報率(ROI)出現結構性下滑。因此,將台積電投資評等降至「中立」,與外資圈主流意見相左,推測合理股價為580元。 

外資圈目前對台積電幾乎都給予「優於大盤」「買進」投資評等,目標價共識均值約落在749元,大摩降評並給予低於市場共識23%的股價預期,令人意外。 

台積電17日順利在一天之內填息,18日股價雖小跌0.5%,收在601元,但外資連二日加碼台積電。 

摩根士丹利證券指出,台積電身為關鍵的「技術推動者」,已成為全球半導體企業市值最大的公司,2021年也是摩爾定律發展的重要里程碑,IBM在2奈米和台積電在1奈米雙雙取得突破。市場對台積電看法正向,認為其晶片微縮可望持續。 

然而,摩根士丹利認為,台積電先進製程晶圓代工的ROI,將出現結構性下滑,主要理由是5奈米製程之後的資本支出,強度要高的多,其中有部分原因來自,台積電正在失去與艾斯摩爾(ASML)等關鍵設備供應商的議價能力。 

根據3奈米晶圓的初步定價,大摩認為,成本不會進一步下降,摩爾定律的成本優勢已經結束。替代技術(例如先進的3D封裝)也可以達到提升晶片性能,可能削弱市場對3奈米、2奈米製程的一些需求。 

因此,大摩認為,鑑於先進製程ROI下降,台積電在半導體上行周期中已不易維持50%毛利率,投資者或得重新思考台積電長期營運成長預期。

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