買在過往高點淨值比 風險大於機會

【市場少見10年以上連續成長公司】

國際上，要像蘋果、台積電這種長期超過10年以上難以被替代的公司，並不多見。多數曾經好的公司，並非自己不努力，通常在1~3個景氣循環內，大約在3~9年內，因為高額利潤，必然引起新競爭者加入，常常出現毛利下滑，最後甚至被新競爭者取代。或因為世代交替，劃時代新產品加入，舊商品淘汰，公司若決策錯誤，沒來得及跨入新世代產品或無專利無法介入。

若出現類似狀況，股價將慘跌且長時間回不到以前的高點，回不到以前的高點淨值比。這是因為市場原本給的評價大幅下滑，高低點時候的本益比或淨值比都出現大幅下滑。直到公司重新掌握到新商機，介入另一個新藍海。

【買在過往高點淨值比，風險大於機會】

一般投資人尤其是散戶，若是在景氣高峰時聽消息進場，若沒有自己研判能力，當高檔聽信利多進場後，因為腳麻來不及跑，又捨不得停損。常會很久無法解套。

可成為例說明: 在接單蘋果手機機殼時期，市場給予評價高，99~104年景氣高峰時，毛利率高達40~52%，年度獲利由6.66元成長到32.6元，高點淨值比，可達2.5倍~3倍以上，低點淨值比約1.5倍。如果這段期間買在2.5倍淨值比以上，之後也許仍有高點，但若腳麻沒跑，就可能再跌回到1.5倍淨值比。

108年可成毛利下滑至27.24%，出現將被取代的消息，稅後獲利衰退時，股價跌破之前低點淨值比，108年最低跌到淨值，110年甚至跌破淨值以下。

過往股王雖處於不同產業，跌破神話的情景，都很相似，之後皆為轉衰退。

問題是，股價常提前反應未來，股價高點時公布獲利數字都更好，甚至公布獲利創新高後，股價轉為大跌。

如可成於107年8月公布Q2季報，單季EPS 14.06元歷史新高後，股價之後大跌。108年5月跌到淨值，才發現獲利衰退，股價反而開始反彈。類似案例很多，當股價處在過往高點淨值比附近，若財務利多或消息公布後股價不漲反跌時，一定要停損。狀況不好時，可能跌回起漲點淨值比。當出現大幅衰退，或發現新競爭者出現時將被取代，最壞狀況甚至可能跌破之前低點淨值比。此時看到壞消息已經來不及了。

可成高點淨值比與低點淨值比

去年至今年，台灣因為疫情相對較平穩，大陸更被歐美抵制，許多台廠迎來史上最好轉單效益，許多公司獲利紛創歷史新高，股價創10年以上新高。淨值比已經來到10年最高或甚至是歷史新高。然而這樣獲利成長數字，假設無法再延續到明後年，今年獲利可能就是最高，要小心，有些公司股價已經在提前反應未來。

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楊如鈞 / 作者簡介

現職：精誠金融學院 專業講師
經歷：大華自營部操盤手，多年期現貨選擇權操作研究經驗

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