許家豪專欄－降息疊加貿易談判和緩有利結構成長動能延續

安聯投信海外投資首席張家豪

2025年11月7日週五下午3:10

降息疊加貿易談判緩和市場情緒，成為牽動近期市場的關鍵因素。首先，美國聯準會（Fed）如預期降息1碼，連續第二次會議降息，主席鮑爾表示政府關門影響數據公布，行動上將更為謹慎，並稱12月降息並非定局，市場反覆消化政策訊息。根據Fed最新會議聲明要點，包括降息1碼，但官員看法分歧。

鮑爾稱因政府停擺缺乏數據，加上有許多不確定性，步調上將更為謹慎，提及12月降息並非定局，政策並非行走在預設路徑上，利率已經更為接近中性水準，整體來說，因缺乏細節，有更多聲音認為需要一些時間，評估近期降息影響再採取行動。

在通膨及就業方面，就業增長放緩，失業率小幅上升，截至8月維持低位，但近幾個月下行風險有所上升，正仔細監控就業變化；通膨仍略高，鮑爾稱未如預期受關稅推動強勁攀升，若排除關稅影響，核心通膨距離聯準會目標並不遠，儘管關稅可能尚未完全反映，重申將是一次性影響。

在經濟展望及預期方面，相關指標表明經濟溫和增長，鮑爾稱政府關門將替經濟帶來壓力，但結束後應會淡化，經濟繼續發出混雜的訊號，高低消費端表現不同，商業投資提振經濟增長，但未能轉化為強勁的就業市場。

聯準會也將自12月1日結束縮減資產負債表，不動產抵押貸款證券（MBS）到期將轉投資在短天期美國公債，並進一步縮減Fed投組存續期。

回到基本面，雖然因美國政府持續停擺，促使聯準會採取謹慎態度，但另一方面，也來自持穩的經濟表現提供更多觀察時間，整體而言，亞特蘭大聯準會預測美國第三季經濟成長率（GDP）有3.9％的強勁增長，已公布的第三季標普500企業財報中，獲利成長接近雙位數水準，有近9成優於預期。

儘管中美關係、地緣政治消息仍偶有變數，但隨著關稅影響小於預期，在基本面持穩，輔以企業重申對AI領域的積極投資並反映在財報之中，以及寬鬆政策周期的背景下，支撐股市不斷走高，而偶有的波動，在長線牛市中亦屬健康表現，結構成長動能有望延續。

根據過往經驗，美國政府關門影響多為信心面，市場仍將逐步回歸基本面。觀察自1976年以來，在關門結束後的12個月，標普500指數平均上漲12.1％，正報酬機率85.7％，在聯準會採取預防性降息時，平均漲幅更是超過2成。

展望後市，美國第三季經濟成長表現超出預期，主因消費動能強勁與企業資本支出穩健。失業率與通膨雖略有上升，但幅度有限。潛在成長助力包括資本支出增加、製造業回流、放寬監管及信貸擴張；關注失業率或通膨率是否上升可能引起經濟放緩的風險。

企業獲利具韌性以及美中貿易談判有望突破等多重利好推動下，受鮑爾表示12月再降息並非板上釘釘，風險資產行情在各類資產中動能稍減。整體而言，債市波動續降，違約指數回檔。在聯準會降息與資金寬鬆的利好下，信用債與利率債皆有不錯的表現，尤其新興市場債最為亮眼。多頭增添信心與資金動能，市場風險情緒回升，為全球股票與信用資產的持續走升創造有利條件。

在後續關注方面，繼續監控可能影響政策目標的風險，包括勞動市場、通膨壓力、通膨預期、金融及國際發展。

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