許家豪專欄－股市紛創新高後的投資下一步

儘管川普貿易戰2.0尚未落幕，但消息面衝擊已有緩和，從最新美國聯準會會議中可看出，關稅影響有望受控，雖然聯準會對外發言淡化市場對積極降息的憧憬，但這恰恰反映穩健基本面支持政策保持彈性。

另一方面，美國政府自10月1日停擺，勢將造成經濟數據空窗期，市場亦出現AI泡沫擔憂，但科技大型公司策略合作等消息不斷，激勵科技股上漲帶動美股，市場也樂觀預期法國預算僵局有望年底前得到解決，美歐股再創歷史新高。

展望第四季，寬鬆政策周期、增長企業獲利和經濟動能，均有助多頭行情延續。有鑑於關稅影響放緩，S&P500企業今、明年獲利也開始觸底上修，意味基本面繼續支持股市表現。此外AI結構利基驅動成長引擎，亦抵銷部分負面干擾。

AI生態環境前景依然健康，2026年持續成長；新興雲端供應商、企業AI、主權AI、工業AI及星際之門成為AI基礎建設額外動能；AI供應鏈調查顯示GB200／300需求強勁。

四大雲端服務供應商（CSP）或於第四季法說揭露資本支出，成長率的高低舉足輕重，值得關注。

長期來看，隨著關稅框架明朗化，大而美法案提供企業研發和資本支出稅賦誘因，具建設性環境正逐漸形成；策略上聚焦AI技術為核心，專注挖掘受益於AI創新，長期具有結構增長且獲利能見度高企業，平衡布局股債資產，橫跨多元趨勢與產業，進中求穩，參與時代紅利。

現階段，市場氛圍在市場樂觀看待前景、對AI相關的需求大以及資本支出成長挹注下，成為推動這波市場的關鍵力道來源。隨著進入第四季，一方面，市場持續高歌看待企業獲利上修所帶的樂觀信心；但另一方面，市場仍存有些許挑戰值得關注。

首先、新興政治與經濟世界秩序正帶來一場「大規模再平衡」以及一種新的成長模式。長期以來由美國龐大經常帳赤字支撐的全球成長框架，似乎已經走到盡頭。

如今的口號是「讓美國再次偉大」，但伴隨的是關稅壁壘。同時，日益加劇的地緣政治碎片化正為未來成長帶來結構性逆風，加上不利的人口結構和不斷增加的主權債務風險，情勢更加嚴峻。人們越來越寄望AI驅動的生產力提升，成為潛在「救世主」。

其次、今年下半年，全球經濟成長預期將低於潛力水準，但區域差異顯著。

第三、區域間差異在通膨動態也顯而易見，這將對貨幣政策產生影響。美國關稅衝擊終止通縮循環，因為進口商品關稅最終會由消費者承擔。相比之下，歐洲央行（ECB）則認為已達成其通膨目標，英國的通膨仍居高不下，而不含中國大陸的新興市場則呈現溫和上漲。

第四、在貨幣政策方面，全球央行路徑分歧。聯準會已啟動新一輪降息，ECB則可按兵不動。日本央行則可能逐步恢復正常化，謹慎升息。

面對機會與挑戰，策略上，面對一再創高的股市，策略建議以收益打底，建構多元配置核心布局，聚焦收益成長、AI等不同主題；聯準會降息再啟，政策空間仍取決於關稅影響，考量利差已收窄，著眼具吸引力息收債券，並以複合債券為主，搭配短年期公司債，在資本利得和息收間取得平衡。另持續聚焦AI投資帶動龐大需求，AI、台股及台股高息成長策略具題材利基，多元參與漲勢擴散輪動行情。

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