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觀念平台－通膨領先央行
2022年對企業經營決策者與投資人來說，都是非常艱辛的一年，從俄烏、台海、通膨、升息、到疫情、原物料、氣候變遷。雖然比不上2008年金融海嘯慘，至少筆者到現在的感覺是如此。但上半年美股Nasdaq重挫5,600點，歷史最慘，台股從1月5日的歷史最高18,619，跌破14,000點，也跌了4,600點。
由於美國聯準會Fed連續一年的誤判通膨情勢，到現在依然搖擺不定，加上俄烏戰爭持續，投資人擔心系統性風險，全球經濟面臨極高的不確定性，通膨飆高，貧富差距拉大，金融市場動盪，所以歸結源頭關鍵應該就在「通膨領先央行」。
央行理論上是擁有最完整的經濟數據、最完封的研究團隊、與最完善的計量模型的機構。在通膨、景氣最混亂的時候，人們需要的是領導力，而不是搖擺不定，央行利率決策的目的是要穩定經濟，同時讓大家知道未來幾個月或幾年，借貸成本的可能路徑，而不是毫無頭緒的從升0碼（暫時）、變升1碼、2碼、3碼，全年從升3碼、變6碼、9碼，變可能升14碼。
特別是，「以對抗通膨優先，直到明確看到物價壓力消退，升息不免傷害美國經濟，相信可以軟著陸但具挑戰性」，這樣模擬兩可的看法，通膨傷不夠，景氣又來湊，實在令人惋惜。這讓筆者想到一位德高望重的金融業前輩講過的話，「對國家經濟與企業經營傷害最大的，不是景氣，而是政府的錯誤決策」
仔細觀察，主要央行最早放棄前瞻指引的是6月的澳洲央行RBA，接著7月歐洲央行ECB與Fed跟隨，表示「圍繞經濟前景的不確定性非常高，我們已經放棄前瞻性指導的框架，未來升息與否與幅度，都取決於經濟數據」，改為以數據導向（Data dependent）為主的利率決策模式。如果白話翻譯，就是未來景氣、通膨、升息，央行會採且戰且走的滾動式調整策略。
「老師不夠，草包來湊」。過去一年推升美國CPI的三大主要項目為能源、食品與房租，7月仍分別以32.9％、10.9％、5.7％的速度成長，表示物價上漲的結構已經扎實，通膨變得更廣泛、更黏著。在下半年油價大區間筆者預估會介於85～115美元／桶之間，預期Q1～Q4的CPI平均分別為8.0％、8.7％、8.4％（預測值）、7.2％（預測值）。表示Fed升息9碼之後，下半年縱使繼續升息，因能源、食品、運輸服務的利率敏感性低，美國仍將處於高通膨環境，遠高於Fed目標的2％。
俄烏戰爭2月24日爆發至今將屆半年。6月中俄羅斯天然氣供給降至40％，7月底降至20％，歐元區天然氣價格仍在升溫，7月HICP升至8.9％的歷史新高，能源、食品為主要貢獻，分別以39.7％、11.0％速度成長。筆者認為，歐元區通膨高峰還未到來，8月、9月HICP會更高，預估Q1～Q4平均分別是6.1％、8.0％、9.4％、8.6％，全年8.0％。大家想像一下，8.0％這樣的數字竟出現在曾經負利率的歐元區。
台灣上半年CPI成長3.13％，7月3.36％。經濟部7月1日將平均電價調漲8.4％，推估對CPI影響僅0.043個百分點，相當輕微。麻煩的是通膨是全球性的，原油、穀物的輸入性通膨影響，台灣CPI欲小不易，預期Q3平均3.18％，Q4 2.91％，全年3.09％，遠超過央行2％的通膨警戒線，推論台灣央行Q3理監事會議再升息1碼機率高，以避免CPI高於GDP的窘境。
在戰爭、通膨、升息的不確定大環境下，國際主要投行目前對未來5個月股市的看法並不樂觀，S&P 500指數2021年封關收在4,766點，美國銀行（BOA）看今年底只有3,600點，UBS看3,900，Morgan Stanley和花旗看4,200，高盛4,300，巴克萊4,500，JP Morgan 4,800點。對於台股的四個提示就是，（1）投行偏向熊市，（2）預測差距甚大，1,200點的25％，等同台股4,500點，（3）「武功再高，也怕菜刀」，企業技術再頂尖也必須服從大環境。一定要投資，好公司很多，而投資一定要採風險管理導向。
已故諾貝爾經濟學獎得主Paul Samuelson有句妙語：「過去若發生5次經濟衰退，股市就料見9次。」，雖然接下來的路不容易，景氣暴風雨正在成形，我們正前往景氣衰退的路上，個人還是希望是那4次。
