花旗集團大特賣 會否是價值陷阱？

這間大型銀行執行力強，經過股災重創，至今未回復元氣，股價今年仍有很大跌幅，亦即是說有很大上升「水位」。

花旗集團(Citigroup) (NYSE:C)今年股價大挫，算是大特賣，但花旗集團有沒有投資價值呢？

價值股是指基於暫時性的因素，導致收入、盈利和其他基本因素失色，拖累股價低過應有水平。投資價值股通常有一個前提，就是假定股價將會重估，到時就會反映內在價值，有耐性的股東自然會得到回報。不過如果有其他更長期的問題，拖累股價一跌不起，這就變成「價值陷阱」。

花旗集團跌到四腳朝天，到底是一隻價值股，抑或是價值陷阱？我們就來分析一下。

資本支出有效率

花旗集團是美國第四大銀行，截至6月30日，資產規模高達2.2萬億美元。該行股價低迷，大致是陪整個板塊下跌，因為所有銀行都深受新冠肺炎疫情打擊，無一倖免。由於基準利率已經降到接近零，損害銀行的淨息差收入，雪上加霜的是銀行都要進行大額信貸損失撥備，應對預計因為疫情和經濟衰退而可能出現的債務壞賬，這方面又以大型銀行最為慘烈。目前為止，整個銀行板塊今年要跌34%，而花旗集團的跌幅大致差不多。

幸好該行本身有一些跡象令人看好，顯示此股確實存在價值。

首先，該行雖然作出56億美元信貸損失撥備，但第二季的淨利潤仍然有13億美元，收入又按年增長5%至198億美元。在眾多主要銀行中，只有摩根大通(JPMorgan Chase)的收入增長更勝一籌。

花旗集團還致力將支出減少1%，有助該行將效率比(efficient ratio)降到52.7%，在四大銀行中，成績又是僅次於摩根大通。效率比反映銀行支出與相關收入的比例，這個指標越低越好。

另外，根據第一季數據顯示，花旗集團季內的股本回報率2.4%，低過行業平均水平3.2%。不過該行在第二季提高資本實力，將普通股一級資本比率(common equity tier 1 ratio, CET1)從第一季的11.2%提高到11.5%，遠高過最低監管規定的10%。

市賬率吸引

評估銀行股的價值，可看賬面價值(book value)這個重要指標，該指標是將總資產減去負債，可以更全面反映銀行的內在價值。花旗第二季每股賬面價值上升5%至83.41美元，顯示該行的價值遠遠高過股價反映的水平。

市賬率(P/B)這個指標，是用股價除以每股賬面價值計算出來，以花旗集團星期一的收市價計算，市賬率為0.61倍。如果市賬率1.0倍，即是說股價跟每股賬面價值相同，所以市賬率0.61倍的話，表示股價正在大特賣，存在很大折讓。換句話說，現價水平低過賬面價值很多，價值相當吸引。

另外有一個重要指標亦值得留意，這就是市盈率(P/E)，不過對於銀行股，這個指標的重要性始終比不上市賬率。市盈率反映股價與每股盈利的關係，花旗集團往績12個月的市盈率約8.6倍，但由於作出大額信貸損失撥備，過去兩季的盈利見不得人。至於預測市盈率就有15.7倍，這是根據未來盈利預測計算出來，反映分析師預期該行的盈利增長前景有望改善。

根據這些業績數據，花旗集團對投資者來說，看來絕對是價值股，正在大平賣。不過投資者有理由小心為上，因為此股已經大幅反彈，而催化劑主要是市場看好經濟將會擺脫衰退，全面復甦，所以值得好好觀察，等到未來幾季經濟真的出現復甦跡象，這樣會較穩陣。

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